2023年报及2024一季报点评：2023年业绩快速增长，持续加强产品品类及下游市场拓展

　　图南股份(300855)

　　事件：

　　公司4月19日公告，2023年营收（13.85亿元，+34.12%），归母净利润（3.30亿元，+29.64%），扣非归母净利润（3.17亿元，+26.91%）；毛利率（34.33%，-0.67pcts），净利率（23.86%，-0.82pcts）。2024年一季度营收（3.50亿元，+5.70%），归母净利润（0.91亿元，+8.75%）。

　　投资要点：

　　公司高温合金保持快速增长，营收和利润规模再创新高2023年，公司营收（13.85亿元、+34.12%），归母净利润（3.30亿元+29.64%），扣非归母净利润（3.17亿元，+26.91%），营收和利润规模再创新高。毛利率（34.33%，-0.67pcts），净利率（23.86%，-0.82pcts）基本保持稳定。202401，公司营业收入（3.50亿元，+5.70%），归母净利润（0.91亿元，+8.75%），营收和利润规模创同期新高。

　　公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类

　　①铸造高温合金：公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空领域。报告期内铸造高温合金营收（6.24亿元，+31.39%），营收占比（45.07%，-0.93pcts），毛利率（45.57%，-0.78pcts），铸造高温合金销售1306.08吨，同比增长30.03%。

　　②变形高温合金：，公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（4.41亿元，+38.10%），营收占比（31.83%，+0.92pcts），毛利率（24.53%，-0.65pcts），变形高温合金销售2387.77吨，同比增长38.45%。

　　③其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（1.83亿元+44.96%），营收占比为（13.22%，+0.99pcts），其他合金制品销售1006.35吨，同比增长12.42%。

　　④特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.85亿元，6.91%），营收占比为（6.10%，-2.69pcts）。特种不锈钢销售300.69吨，同比降低12.11%

　　2023年，公司期间费用率为（8.04%，-2.26pcts），其中销售费用率（0.73%，-0.08pcts），管理费用率（3.27%，-1.01pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（+0.00%，+0.00pcts），保持稳定；研发费用率为（4.04%，-1.17pcts），占比有所下降。

　　报告期末，公司存货（4.62亿元，+17.07%），其中在产品占比（33.04%+9.72pcts），库存商品占比（15.95%，+8.25pcts），公司采取“按订单生产”为主、“按计划生产”相辅的生产模式，未来这部分尚未交付的订单有望在2024年得到验收，固定资产、在建工程合计金额8.25亿元，比期初增长77.06%，主要是公司在航空用中小零部件自动化产线等建设项目上持续投入。截止报告期末，公司在手合同金额为6.03亿元，其中预计5.51亿元将于2024年度确认收人

　　IPO项目投产初显成效，航空用中小零部件项目建设完成，产能建设有序推进

　　截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。报告期内，公司募投项目建设实施初显成效公司主导产品产销量均实现稳步增长，较好实现了年度经营绩效目标公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，计划形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，截止报告期末，该项目也已建设完成，预计年加工作动筒类零部件2.5万件，摇臂类零部件47.5万件，荧光检测外委零部件141.1万件，检测自产摇臂类零部件47.5万件，检测作动筒1.32万件。

　　此外，公司2023年通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，截止报告期末，正在按计划开展各项建设投入工作，项目建设周期为3年。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进-步扩展。

　　从材料到零部件，公司加强产品品类拓展，布局全产业链公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户台作，致力于完善公司产业链布局，资实核心竞争力

　　左零部件加工领域，2021年公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，现产能建设也已完成。2022年，公司在沈阳围绕主机厂投资图南制造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设。

　　此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股设立沈阳华杂，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务：2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。高温合金需求持续提升、积极投入研发布局船舶、增材制造、核电等新应用领域市场

　　一方面，随着高温合金材料的性能水平、品种多样性等方面有了长足的进步，其应用领域也从单一走向多元化，当前已经广泛应用在航天航空发动机、燃气轮机、核电、汽车增压涡轮、石油化工、玻璃制造、原子能工业等产业领域，应用市场得到充分扩张。另一方面，航空发动机和燃气轮机应用高温合金材料的比例较高，例如新型的先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，随着国产民用发动机和国产燃气轮机的加速批产放量，下游需求有望持续扩容。

　　在具体项目上，公司完成了船舶气阀用某高硬度合金棒材制备技术开发和航空管路系统用高强度不锈钢管材研制项目各项目标任务要求，目标产品已实现批量供货

　　在增材制造开发及其工程化应用研究上，完成了部分航空用高温合金、钛合金结构件的制造并交付验证

　　日较于2022年，公司新增超超临界火电站用高温合金棒材工程化研制项目，目前已制备出典型规格产品供设计单位进行性能验证经过多年发展，公司实现产品范围的延伸和扩展，进一步芬实公司核心竞争力、拓展行业市场。全产业链生产能力的建设，有效地保证了产品的高质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。公司现已成为国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。

　　投资建议：

　　2023年，公司营收和净利保持增长，毛利率和净利率基本保持稳定针对公司未来的发展，我们有如下观点

　　1、从需求端来看，一方面，高温合金材料的应用领域不断拓宽，需在持续增加；另一方面，随着国产民用发动机、国产燃气轮机、核电等加速放量，带动高温合金材料需求快速扩张。公司通过不断拓展高温合金下游应用市场，同时布局航空零部件产品品类、陶瓷基复合材料等新技术，为公司未来增长打下较好的基础

　　2、从供给端来看，截止报告期末2023年末，公司高温合金和复杂薄联高温合金结构件的生产能力大幅提升；公司还规划了中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应，推动业务横向拓展，打造第二增长曲线

　　3、从盈利能力来看，公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，有效地保证了产品的高质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。

　　基于以上观点，我们预计公司20242026年的营业收入分别为17.47亿元、21.25亿元和24.84亿元，归母净利润分别为4.22亿元、5.12亿元及5.90亿元，EPS分别为1.07元、1.30元、1.49元，给以“买入”评级给予目标价格35.00元，分别对应2024-2026年33倍、27倍及23倍PE。

　　风险提示：产品价格和利润率波动风险；军品研发风险；下游需求不及预期：项目建设不及预期：市场拓展不及预期风险等。