高基数下收入稳健增长，净利率短期承压

　　百润股份(002568)

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入32.6亿元（+25.9%），实现归母净利润8.1亿元（+55.3%）；2024Q1实现营业收入8亿元（+5.5%），实现归母净利润1.7亿元（-9.8%）。

　　鸡尾酒延续稳健增长，品类组合策略清晰。1、分品类看，2023年鸡尾酒、食用香精分别实现收入28.8亿元（+27.8%）、3.2亿元（+13.2%）。1）鸡尾酒业务品类组合策略清晰，口味及包装升级、季节限定等稳固增长。强爽起量以来，公司加大投入力度，通过电视剧、电竞活动营销、游戏联名等提升品牌势能，品牌力进一步加强。2）烈酒方面，推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加，后续有望贡献新增长点。2、分渠道看，2023年线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入27.5亿元（+42.4%）、3.8亿元（-28.7%）、0.6亿元（-0.9%）。持续优化CDP平台，私域转化成果明显。

　　盈利能力延续改善趋势，短期费用投放加大拖累净利率。1、毛利率方面，2023年、2024Q1毛利率分别为66.7%（+2.9pp）、68.3%（+2.9pp）。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.7%（-2.4pp）、5.9%（-0.7pp）、3.3%（-0.1pp）、0.1%（基本持平）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.4%（+8.8pp）、5.9%（+1.3pp）、3%（+0.2pp）、0.4%（+0.2pp）。24Q1费用率较高，为短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2023年、2024Q1净利率分别为24.7%（+4.6%）、20.9%（-3.7pp）。

　　回购表明信心，持续完善产品矩阵。1、2023年12月起，公司将在6个月内以自有资金回购1-2亿元股份，用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵，强化强爽、清爽、微醺品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，烈酒业务值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元，EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。给予公司2024年26倍PE，对应目标价24.18元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。