2024年一季报点评：Q1收入小幅承压，净利率持续改善

　　涪陵榨菜(002507)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入7.5亿元，同比-1.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+4.1%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+6.3%；公司业绩符合市场预期。

　　高基数下收入承压，期待品类扩张与渠道拓展。24Q1实现收入7.5亿元，同比下降1.5%，收入端承压主要系1）去年同期存在高基数，22Q4受疫情影响生产及物流，部分发货移至23Q1；2）整体消费需求复苏较为缓慢，商超渠道客流量下滑趋势持续。展望未来，伴随公司双拓战略的持续推进，一方面以榨菜酱为代表的新品有望在全国范围内加强铺货力度，新品放量贡献收入端增量；另一方面公司借助2元价格带60g产品，有望在低线市场进一步提升覆盖率，持续深化渠道拓展与下沉。

　　高价原料拉低毛利率，费用节约带来净利率提升。24Q1公司毛利率为52.1%，同比4.2pp；毛利率承压主要系：1）公司目前仍在使用去年的高价原料（23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%）；2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固定摊销成本相对增加。费用率方面，24Q1公司销售费用率为12.2%，同比-5.7pp，主要系公司一季度尚未开启全面费投；24Q1管理费用率同比-0.6pp至2.6%。综合来看，公司24Q1净利率同比+1.9pp至36.3%。

　　双拓战略延续，全年业绩期待。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位，其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品，24年将在费用端主动倾斜，且持续加大在一二线城市铺货密度，榨菜酱表现值得期待。此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。4）成本端来看，24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落，全年利润端表现值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。