2023年年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东

　　公牛集团(603195)

　　核心观点

　　收入稳健增长，业绩表现亮眼，延续高分红。2023年公司实现营收156.9亿/+11.5%，归母净利润38.7亿/+21.4%，扣非归母净利润37.0亿/+27.5%；2023Q4收入40.9亿/+13.3%，归母净利润10.6亿/+27.8%，扣非归母净利润10.8亿/36.5%；2024Q1收入38.0亿/+14.1%，归母净利润9.3亿/+26.3%，扣非归母净利润8.2亿/+26.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利31元，合计拟派发27.6亿，现金分红率71.4%；同时拟每10股以资本公积金转增4.5股，转增后总股本增加至12.9亿股。

　　传统主业优势夯实，新能源快速增长。1）电连接：全年收入73.9亿/+4.8%，毛利率40.9%/+6.6pct，公司持续推动产品焕新巩固优势地位，电连接业务实现稳健增长，共拥有75万多家五金渠道、25万多家数码渠道售点；2）智能电工照明：2023年收入79.0亿/+15.4%，毛利率45.8%/+3.9pct，目前装饰渠道售点超12万家，沐光门店已基本覆盖省会城市、大部分地级市与经济发达区域，公司致力于打造以无主灯为核心的高端产品生态，推进旗舰店与新零售的渠道变革，实现了穿越周期的持续增长；3）新能源业务：2023年收入3.8亿/+148.6%，毛利率34.2%/+1.8pct，新能源产品线快速丰富，逐步建立起技术、供应链与渠道等全方位的竞争优势，实现高增长。

　　结构升级&降本增效，盈利能力显著提升。2023年毛利率43.2%/+5.2pct，净利率为24.7%/+2.0pct；2024Q1毛利率42.2%/+5.0pct，净利率24.5%/+2.4pct。盈利能力提升预计主因原材料价格下降、产品结构升级与采购、制造端的持续降本增效，公牛业务管理体系BBS已成为驱动创新增长与降本增效的强大引擎。费用端控制优异，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.1pct/0.2pct/0.7pct/-0.1pct。

　　发布2024年股权激励计划与特别人才持股计划。股权激励计划拟授予限制性股票数量243万股/占比0.27%，特别人才持股计划预计涉及标的股票不超过32.6万股/占比0.04%，解锁目标均为考核年度的营收或净利润不低于前三个会计年度的均值且不低于前两个会计年度均值的110%。

　　风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

　　公司核心品类稳居行业第一，形成强大的品牌效应和渠道布局，看好新老业务及新老渠道协同并进。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为44.7/51.5/59.5亿（前值43.9/50.0/-亿），同比+16%/15%/15%，摊薄EPS=5.02/5.78/6.67元，对应PE=23/20/18x，维持“买入”评级。