区间交易或将继续

　　立讯精密(002475)

　　下调目标价至 33.0 元人民币： 立讯精密于 4 月 24 日公布了 2023年第四季度和 2024 年第一季度业绩。 2023 年第四季度业绩基本符合预期， 2024 年第一季业绩未达预期， 但 2024 年第二季度指引符合预期。 我们认为， 投资者将继续关注苹果的产品周期、利润率状况，以及汽车和通信业务。尽管如此，我们维持其中性评级，并预期区间交易仍将继续。基于当前 18 倍的 2024 年（预测）盈利，我们将盈利和目标价从 35.0 元微调至 33.0 元人民币。目前，我们预测 2024/2025 年的盈利分别为 132 亿元/155 亿元人民币，同比增长 21%/增长 17%。

　　2023 年第四季度业绩基本符合预期： 营业收入为 760 亿元人民币，季度环比增长 31%，同比增长 11%，基本符合我们的预测和买方的一致预期。毛利率季度环比减少 2.6 个百分点至 11.1%，或由于显示模组的组合不断增加。得益于较低的营业支出和非营业项目，净利润达 36 亿元，在指引和一致预期范围之内。

　　2024 年第一季度业绩不及预期，但 2024 年第二季度表现强劲：2024 年第一季营业收入达 524 亿元人民币，季度环比减少 31%，同比增长 5%，不及我们的预测和一致预期。毛利率为 10.7%，季度环比减少 0.5 个百分点，同比增长 0.6 个百分点，不及预期，或由于产品组合较差。净利润为 25 亿元人民币，季度环比减少31%，同比增长 22%，不及预期。然而，立讯精密提供了稳健的2024 年第二季度指引，其中，净利润为 27.56 亿至 29.74 亿元人民币（同比约增长 18%至 27%）。因此， 2024 年上半年的净利润展望略高于我们的预测和一致预期的中间值。

　　消费者冷淡， 但通信 /汽车行业表现稳 健： 我们对 2024 年iPhone、 AirPods、 Watch 和 Vision Pro 等苹果产品周期保持谨慎；因此，我们预计 2024 年立讯精密的业务将同比持平。从积极方面来看，我们预计其在 iPhone 组装和 AirPods 方面的份额将持续增长。此外，人工智能是关键机会，其内容相当丰富，包括电缆/连接器、电力、热能、光学等。然而，该公司如何打破地缘政治障碍值得关注。汽车方面，立讯精密在 2023 年的同比交付量约为50%，并有望在 10 年内达到可观规模。

　　风险提示： 下行因素： 1）需求放缓， 2）新产品推迟， 3）竞争加剧； 上行因素： 1）需求强劲， 2）新产品爬坡提前； 3）利润达成