一季度盈利能力拐点初显，医疗终端业务增长领先

　　华熙生物(688363)

　　核心观点

　　2024年一季度收入增长稳健，归母净利润实现21%增长。公司2023年营收60.76亿元，同比-4.45%，归母净利润5.93亿元，同比-38.97%，扣非净利润同比-42.44%，与此前业绩快报数据基本一致。2024年一季度看，公司营收同比+4.24%，归母净利润同比+21.39%，扣非净利润同比+53.3%，整体盈利水平环比改善明显，受益医疗终端和原料业务增长及费用管控优化。

　　医疗终端业务增长领先，原料业务表现稳健。分业务看，公司医疗终端业务2023年收入同比+58.95%，收入占比同比+7.16pct至17.95%，且2024年一季度继续实现较好的增长表现。其中微交联润致娃娃针产品2023年收入增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%，未来也将进一步完善医美业务产品矩阵及渠道覆盖广度和深度。原料业务2023年收入同比+15.22%，收入占比同比+3.17pct至18.58%，表现较为稳健。功能性护肤品业务2023年收入同比-18.45%，收入占比同比-10.61pct至61.83%，主要受公司主动对各大护肤品品牌进行重新梳理及组织架构调整影响。

　　2024年一季度毛利率提升，费用率优化。公司2023年公司毛利率同比-3.67pct至73.32%，主要系原料生产成本上升带来原料业务毛利率下降及护肤品毛利率下降影响。2023年销售费用率同比-1.17pct，受益逐步优化品牌资源配置和营销渠道结构；管理费用率分别同比+1.92pct，主要系职工薪酬增加、物业费及机构服务费增加影响。2024年一季度毛利率同比+1.95pct至75.73%，受益高毛利产品占比提升及成本管控优化。销售/管理/研发费用率分别同比-10.35pct/+1.95pct/+0.67pct，整体期间费用率优化。2024年一季度实现经营性现金流净额0.35亿元，较去年净流出实现转正。

　　风险提示：电商增速不及预；营销费用优化不及预期；新品推广不及预期投资建议：中长期看，公司功能性护肤品牌通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，未来仍有成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步回升。医疗终端业务继续聚焦核心优势产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度实现持续增长。原料业务继续推进国际化战略和应用范围扩展，有望延续稳健增长表现。考虑功能性护肤品业务短期仍处于品牌梳理及组织调整期，从而影响收入及毛利率表现，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至9.12/11.22亿元（前值分别为12.7/15.08亿元），新增2026年预测为13.54亿元，对应PE分别为32/26/21.5倍，维持“增持”评级。