2023年年报&2024年一季报点评：一季度制冷剂板块量价齐升，看好后续业绩随着季单逐渐落地而兑现

　　三美股份(603379)

　　事件：2024年4月29日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入33.34亿元，yoy-30.12%；实现归母净利润2.80亿元，yoy-42.41%；扣非净利润2.09亿元，yoy-53.62%。（2）2023Q4实现营收7.25亿元，yoy-27.70%，qoq-16.94%；实现归母净利润0.42亿元，yoy+74.51%，qoq-61.59%；扣非净利润0.39亿元，yoy+146.64%，qoq-11.66%。（3）2024Q1实现营收9.59亿元，yoy+23.28%，qoq+32.25%；实现归母净利润1.54亿元，yoy+672.53%，qoq+270.79%；扣非净利润1.54亿元，yoy+610.63%，qoq+293.48%。

　　2023年公司各氟化工相关板块业务收入均有所下滑。公司2023年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢板块贡献收入同比下降，2023年氟制冷剂板块实现收入25.09亿元，同比下滑30.95%。主要原因在于氟制冷剂的外销量和价格均有所下滑，其中氟制冷剂对外销量12.34万吨，同比下滑12.39%，氟制冷剂价格（区间均价）为2.03万元/吨，同比下滑21.18%；氟发泡剂板块实现收入1.85亿元，同比下滑45.14%，主要原因在于氟发泡剂的外销量同比下滑52.69%；氟化氢板块实现收入5.67亿元，同比下滑13.36%，主要原因在于氟化氢的外销量和价格分别下滑6.47%、7.37%。

　　2024Q1公司氟制冷剂板块业务量价齐升。公司2024年一季度氟制冷剂板块实现营收7.69亿元，同比增长30.05%，主要原因在于氟制冷剂的外销量和价格均实现正向增长，其中氟制冷剂对外销量3.23万吨，同比增长19.89%，氟制冷剂价格2.38万元/吨，同比提升8.47%。

　　公司业绩有望随着季单落地而逐渐兑现。一季度虽然现货价格显著上涨，但是公司仍有季度订单按照一月份的价格执行合同，因此一季度公司业绩未充分受益于现货涨价。随着二季度的季单重新确认价格，公司二季度开始业绩有望持续兑现。2024年三代制冷剂配额已经下发，公司在主流品种R32、R125、R134a、R143a配额量分别为2.78、3.15、5.15、0.63万吨，分别占全国配额量的比例为11.6%、19.0%、23.9%和13.8%，配额占比较高，业绩有望充分受益。

　　投资建议：公司业绩有望随着季单的陆续落地而持续增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.65、12.12、14.22亿元，现价（2024/04/29）对应PE分别为34、22、18，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。