青岛啤酒24Q1点评：高基数但成本下降兑现

　　青岛啤酒(600600)

　　主要观点：

　　公司发布2024年一季报：

　　24Q1：营收101.5亿（-5.2%），归母16.0亿（+10.1%），扣非15.1亿（+12.1%）

　　基本符合我们前瞻预期但超市场预期。

　　收入端：Q1销量高基数，高端化持续

　　量价拆分：Q1量/价分别同比-7.6/+2.6%，销量下滑由于高基数，符合预期；

　　高端化：Q1中高端以上量同比-2.4%，优于整体，占比达44%（同比+2.3pct）；主品牌量同比-5.6%亦好于整体。

　　盈利端：成本下降开始兑现

　　Q1毛利率同比+2.1pct，主要源于吨成本同比-1.0%；另销售/管理费率同比-1.0pct/+0.4pct，使得归母净利率同比+2.2pct至15.7%。

　　投资建议：逐季改善，维持“买入”

　　我们的观点：

　　当前Q1销量高基数已过，同时5月起进入啤酒消费旺季，为布局良机。24全年销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降，24H2起集中兑现，铝罐成本亦下行。

　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/+18.5%/+18.4%；当前股价对应PE分别为21/18/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。