2024年一季报点评：化妆品业务持续增长，原料业务稳健向好，大健康版图布局未来可期

　　福瑞达(600223)

　　事件：福瑞达发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收8.91亿元，同比-29.99%；归母净利润0.59亿元，同比-54.35%；扣非归母净利0.52亿元，同比+242.48%。

　　聚焦资源发展颐莲和瑷尔博士两大主营品牌，化妆品板块收入持续增长。24Q1，公司化妆品板块实现营收5.44亿元，同比+15.12%，其中1）颐莲：品牌端持续聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动、颐莲千佛山新春游园会等，提升品牌曝光量；销售端，加大直播渠道布局，提前布局38节活动，达播+自播双轮驱动销售增长，24Q1颐莲实现收入2亿元，同比+17.45%；2）瑷尔博士：24Q1品牌进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳2.0版24年1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间，24Q1瑷尔博士实现收入2.94亿元，同比+20.63%。

　　医药业务持续拓宽渠道促进产品销售，原料及添加剂业务调整产品结构发力拓宽高毛利产品市场。1）医药业务：24Q1医药业务实现收入1.09亿元，同比-23.25%；24年公司积极探索“专科大药房”医药电商新模式，对接抖音、小红书、美团、三九健康等平台机构，制定线上营销方案，颈痛等重点产品均进入抖音药品白名单，打通新媒体营销链路，推动实现在电商渠道的突破；此外，公司开展产品组合包销售，加强药品招商，有效促进颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品销售额增长。2）原料及添加剂业务：焦点福瑞达积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量，24Q1原料及添加剂业务实现收入0.84亿元，同比+10.26%。

　　盈利能力环比稳步提升，24Q1扣非归母净利率环比+3.2pct至5.8%。1）毛利率端，24Q1，公司毛利率为50.84%，同比+11.45pct，环比+6.06pct；分业务看，①化妆品板块：毛利率62.19%，同比-0.67pct，环比-0.04pct；②医药板块：毛利率54.90%，同比-1.5pct，环比+4.91pct；③原料及添加剂板块：毛利率29.74%，同比-0.72pct，环比+6.97pct。2）费用端：24Q1，公司销售费用率为36.26%，同比+11.12pct，环比+5.97pct；管理费用率为4.13%，同比-0.54pct，环比-1.42pct；研发费用率为3.69%同比+1.34pct，环比-0.77pct。3）净利率端：24Q1，公司实现归母净利润0.59亿元，对应归母净利率6.63%，同比-3.54pct，环比+1.11pct；实现扣非归母净利0.52亿元，对应扣非归母净利率5.84%，同比+4.65pct，环比+3.20pct。

　　完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司长期增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。

　　投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.03/6.17亿元，同比增长32.5%/25.2%/22.5%，对应PE为20/16/13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。