海尔智家24一季报点评：内外销利润率提升
海尔智家(600690)
主要观点：
公司发布2024Q1业绩及员工持股计划：
24Q1：收入689.8亿（+6.0%），归母净利润47.7亿（+20.2%），扣非46.4亿（+25.4%）。
24Q1利润超市场预期，核心来自于内销盈利。
此外，公司发布2024年A+H股员工持股计划，A股参与人数不超过2400人（含董监高13人）资金总额7.1亿元；H股参与人数不超过30人（含董监高11人）资金总额6850万。
内外拆分：24Q1内/外销同比+8%/4%，经营利润同比+30%/+10%？内销：我们预计收入同比+8.1%，增速延续Q4，经营利润增长30%+。其中卡萨帝收入+14%，较Q4提速；冰洗维持单位数稳健增长，空调/厨热/水产业实现双位数增长，各项业务均延续Q4增速水平。？外销：我们预计收入同比+4%，增速延续Q4，经营利润增长10%+。我们预计美欧市场占据主导地位，分别占比60%/20%，北美需求预计仍有压力，而欧洲、澳新均有改善。
盈利分析：我们测算内/外销经营利润率分别+1.8/0.3pct
整体：24Q1毛利率同比+0.3pct，归母净利率同比+0.8pct，合计整体费用率同比-0.8pct（销售/管理/研发/财务费用率分别-0.5/-0.3/+0.1/0pct），降本增效显著。
我们测算内外销经营利润率如下：
内销：我们预计内销经营利润率+1.8pct，盈利超预期提升。贡献拆分来看，Q1毛利率+0.3pct，销售费率-0.9pct以及管理费率-0.4pct，结构拉升及数字化降本成效显著；
外销：我们预计外销经营利润率+0.3pct，相比于23年经营利润率略降的整体趋势已经有所修复。贡献拆分来看，毛利率+0.3pct是主要来源，归因于欧洲盈利回正，澳新有所改善；而北美略降仍有待提升。
投资建议：
我们的观点：
公司发布新一期A+H员工持股，考核目标24/25年扣非归母净利润较2023年CAGR不低于15%，ROE不低于16.8%，两项指标考核权重为1:1。24年看点为卡萨帝及外销修复，Q1卡萨帝已经启动兑现，以及内销盈利表现超预期，后续看外销修复接力，节奏上有望先欧洲后美国。
盈利预测：考虑到内销盈利超预期，我们上调归母净利润预测。预计2024-2026年公司收入分别为2814/3001/3192亿元（保持不变），同比7.6%/6.6%/6.4%，归母净利润分别为191/220/248亿元（前值188/213/240亿），同比+15%/+15%/+13%；当前PE14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度波动，竞争加剧，原材料大幅波动，汇率大幅波动。
