2023年报&2024一季报点评：基荷电源业绩稳健，在建项目成长确定

　　中国核电(601985)

　　投资要点

　　事件：公司公告2023年年报及2024年一季报。

　　业绩稳步提升，2023年分红率35.2%。1）2023年，公司实现营收749.57亿元，同增5.15%；归母净利润106.24亿元，同增17.91%；扣非归母净利润103.96亿元，同增15.07%；加权平均ROE同比提高0.85pct，至12.19%。2）2023年公司计划每股派息0.195元（含税），分红率35.2%。

　　核电：业绩稳健，在手项目贡献确定性成长。截至2023/12/31，公司在运核电机组装机容量2375万千瓦，2023年内无新机组并网。2023年公司核电发电量1865亿千瓦时（同增0.67%），实现营业收入634.57亿元（同增0.08%），其中售电量1745亿千瓦时（同增0.72%），综合上网电价（不含税）0.3637元/千瓦时（同减0.63%），2023年公司核电参与市场化比例达42.65%。截至2024/3/31，公司核电在建机组1263万千瓦，贡献确定性规模成长53%，投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/129/121万千瓦。核电进入常态化核准装机空间持续释放，公司在建核电即将进入加速投产期。

　　新能源：维持高增，拟发行REITs赋能发展。截至2023/12/31，公司在运风电光伏机组装机容量1852万千瓦，同增44.76%。2023年公司风电/光伏发电量109/125亿千瓦时（同增66.78%/66.14%），风电实现营业收入39.27亿元（同增70.37%），风电售电量106亿千瓦时（+66.56%），综合上网电价（不含税）0.3691元/千瓦时（同增2.29%）；光伏实现营业收入58.82亿元（同增38.92%），光伏售电量124亿千瓦时（+66.12%），综合上网电价（不含税）0.4762元/千瓦时（同减16.37%）。截至2024/3/31，公司新能源在建机组1426万千瓦，在建/在运规模67%。子公司中核汇能拟推动风电、光伏并表类REITs发行工作，发行规模不超过75亿元，募集资金用于偿还底层资产的外部负债或并购其他新能源项目。REITs发行盘活底层资产，财务数据改善，规模维持高增。

　　机组大修影响单季度业绩释放。2024年一季度，公司实现营收179.88亿元，同增0.53%；归母净利润30.59亿元，同增1.18%；扣非归母净利润30.44亿元，同增0.85%。业绩稳步提升。

　　管理/财务费用下降明显。2023年公司销售毛利率/销售净利率44.6%/25.9%，同比变动-1.0pct/+3.0pct，费用控制效果明显，带动净利率提升。2023年公司期间费用同减11.3%，期间费用率下降3.1pct至16.9%，管理费用/财务费用同比减少17%/10%，分别减少7.9/8.4亿元。

　　资本开支加大，优质核电资产贡献确定成长。2023年，经营活动现金流净额431.26亿元，同减7.65%；投资活动现金流净额-717.12亿元，同增加35.28%；筹资活动现金流净额223.32亿元，同增136.67%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年公司归母净利润114/125亿元，预测2026年归母净利润136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE15/14/13倍（2024/4/30）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。

　　风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。