PVA价差持续修复，静待PVB投产

　　皖维高新(600063)

　　事件：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营收 18.0亿元，同比-18.9%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比-63.7%，扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比-53.3%，实现基本 EPS 0.02 元。

　　 一季度业绩继续承压，PVA 价格跌幅收窄。一季度公司产品价格继续下滑，跌幅有所收窄：PVA 一季度均价 10462.7元/吨，同比-28.8%，实现收入 4.9亿元；醋酸乙烯销售均价 6363.5元/吨，同比-7.5%，实现收入 1.2亿元；水泥均价 203.9元/吨，同比-31.1%，实现收入 7377.0万元；醋酸甲酯销售均价 3814.8元/吨，同比+5.93%，实现收入 2.4亿元；聚酯切片销售均价 7990.1元/吨，同比-4.3%，实现收入 1.6亿元；可再分散性胶粉销售均价 8812.0元/吨，同比-22.1%，实现收入 1.4亿元；PVB 中间膜销售均价 23555.2元/吨，同比-12.1%，实现收入 1.4亿元。2024 年一季度 PVA 市场需求持续表现弱势，价格跌幅有所收窄。

　　 PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA 价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至 2024年 4月 29日，PVA 均价 11606.0元/吨，较年初+4.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存 3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端： PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对 PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA 需求有望迎来增长。

　　 特种 PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着 PVA光学膜、PVB 胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等 PVA 下游行业快速发展，对于特种 PVA 产品的需求十分旺盛，公司加大对 PVA 纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种 PVA 及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内 PVA 行业下游消费结构也得到进一步改善。截至 2023 年年底，公司 PVA 光学膜产能 1200 万m2/年，产能利用率 37.7%，在建产能 2000万 m2/年，预计 2025年上半年完工；PVB 胶片现有产能 2.2万吨/年，产能利用率 74.6%，在建产能 2万吨/年，预计2024 年下半年投产。

　　 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 97.2 亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和 123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为 10.0 亿元（+192.9%）、11.9 亿元（+19.0%）、16.3 亿元（+36.9%），EPS分别为 0.46 元、0.55 元、0.76 元，对应动态 PE 分别为 9 倍、7 倍、5 倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。