2023年报及2024一季报点评：浮法盈利有韧性，光伏玻璃规模效应逐步显现

　　旗滨集团(601636)

　　 全年业绩符合预期， Q1 业绩同比高增。 2023 年公司实现营收 156.8 亿元，同比+17.8%， 归母净利 17.5 亿元， 同比+33.0%， 扣非归母净利 16.6 亿元，同比+39.4%， 基本 EPS 为 0.66 元/股， 并拟 10 派 3.3 元（含税） ， 分红比例 50.44%。 2024Q1 实现营收 38.6 亿元， 同比+23.2%， 归母净利 4.42 亿元，同比+292.3%， 扣非归母净利 4.16 亿元， 同比+543.1%， 尽管浮法价格有所下滑， 受益纯碱价格下行盈利基本稳定， 光伏玻璃放量成为新的利润增长点。

　　浮法玻璃盈利稳健， 光伏玻璃快速增长。 2023 年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节 能 玻 璃 / 其 他 功 能 玻 璃 收 入 90.7/34.1/27.8/2.4 亿 元 ， 同 比+4.0%/+114.1%/+8.2%/-8.1%， 其中销售浮法玻璃 1.14 亿重箱， 同比+5.5%，光伏玻璃 1.94 亿平米， 同比+202%， 节能玻璃 3919 万平米， 同比+0.6%； 测算浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本 79.5 元（-1.2 元） 、 57.9 元（-4.2 元）和 21.6 元（+3.1 元） ， 虽然浮法价格略有下降， 受益原燃料下降， 盈利能力同比提升， 同时光伏玻璃产能不断释放， 销量同比大幅增长贡献成长； 截至 3 月末光伏在产产能 8200t/d， 年内有 3*1200t/d 待点火， 同时公司公告拟投资建设马来三线 1200t/d， 随着产能爬坡完成， 盈利仍有较大提升空间。

　　盈利同比大幅提升， 费用率和负债率小幅提升。 2023 年综合毛利率 25%， 同比+3.8pp,其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率27.2%/21.5%/20.7%/8.9%， 同比+4.2pp/+13.8pp/-0.5pp/-16.9pp， 2024Q1毛利率 26.1%， 同比+12.7pp/环比-3.0pp， Q1 浮法盈利韧性进一步凸显， 毛利率同比增长， 同时光伏玻璃规模效应显现， 盈利能力大幅提升； 全年期间费用率 11.2%， 同比+1.1pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/+0.2pp/+0.9pp/-0.1pp， 管理费用主因光伏板块扩张、 人员增长带动薪酬增加所致， 财务费用主因利息支出增加叠加汇兑收益同比减少影响，2024Q1 期间费用率 11.9%， 同比+1.6pp/环比-0.5pp。 2023 年实现经营性净现金流 15.4 亿， 同比+171.9%， 截至 2023 年和 2024Q1 资产负债率 53.2%和54.5%， 受业务开拓影响， 资产负债率小幅提高， 但仍处于相对健康水平。

　　风险提示： 房地产竣工低于预期； 供给增加超预期； 成本上涨超预期。

　　投资建议： 浮法盈利有韧性， 光伏加速投产贡献增量， 维持“买入” 评级。公司作为浮法玻璃龙头， 成本优势显著， 光伏玻璃快速放量有望复制浮法优势， 进一步贡献业绩弹性， 同时电子玻璃和药用玻璃继续突破， 盈利有望逐步改善。 预计 2024-2026 年 EPS 为 0.71/0.92/1.08 元/ 股， 对应 PE11.0/8.5/7.2x， 维持“买入” 评级