2023年利润超预期，空调业务盈利能力提升显著，上调目标价

　　格力电器(000651)

　　2023 年利润超预期，净利润率达 6 年最高。 格力电器 2023 年/2024 年 1 季度销售额同比增 7.8%/2.5%至 2,050 亿/366 亿元（人民币，下同），归母净利润同比增 18.4%/13.8%至 290 亿/46.7 亿元。 2023 年毛利率/营业利润率/归母净利润率分别提升 4.5/1.7/1.4 个百分点至 30.4%/16.1%/13.6%，其中归母净利润率为近 6 年最高。盈利能力的提升延续至今年 1 季度，毛利率/营业利润率/归母净利润率均提升约 2 个百分点。公司宣布每 10 股以现金分红形式派息 23.8 元，派息率维持于约 45%。

　　空调业务稳健增长， 2023 下半年表现优异。 2023 年公司空调业务收入1,512 亿元，同比增 12.1%，规模近 5 年新高，仅次于 2018 年的 1,557 亿。2023 上/下半年公司空调业务分别同比增 1.8%/22.8%，下半年空调收入 812亿，为历史高位。根据 Euromonitor 的数据， 2023 年公司市场份额达31.2%，为市场首位，龙头地位保证了产品结构升级的进程。格力家用空调内销量为 2,979 万台（数据来源：产业在线），同比增约 4%，因此剩余约 8 个百分点的收入增速由均价提升所拉动，并有望于今年持续呈现较大的正面作用。 2023 年空调业务毛利率大幅提升 4.6 个百分点至 37%，上/下半年分别为 35.7%/38.2%。

　　其他业务分部增速加快，内外销明显改善。工业制品/智能装备/绿色能源业务营收达 100 亿/6.7 亿/71 亿，同比高双位数增长，合计贡献总营收的8%，而生活电器和其他业务（原材料销售）则呈双位数下滑。分地区来看，内销于上/下半年分别实现约 10%/20%增速，而外销分别为-7%/27%，均呈现明显提速趋势。鉴于消费情绪仍处恢复时期，公司营销费用投入有所增大， 2023 年营销费用率同比提升 2.4 个百分点至 8.4%，我们预计2024 年保持类似投入趋势。

　　上调至买入评级，目标价上调至 52.96 元。 尽管空调市场或面临高基数压力，凭借优质的产品力和具竞争力的市场地位，辅以以旧换新政策的逐步落地，应给予公司营收正面作用。考虑到公司利润率的改善幅度可抵消营销费用率的上升幅度，我们预期格力电器 2024 年可维持双位数的利润增速。上调目标价至 52.96 元（前为 37.63 元），对应 9.0 倍 2024-25 年平均市盈率（前为 7.2 倍 2024 年市盈率）和 0.8 倍 PEG。