新签合同充沛，Opex业务占比不断提升

　　正帆科技(688596)

　　事件

　　4 月 29 日，公司披露 2023 年年报及 2024 年第一季度报告。

　　23 年公司实现营收 38.35 亿元，同比+41.78%；归母净利润4.01亿元，同比+55.10%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+58.40%。

　　24Q1 公司实现营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+122.29%。

　　投资要点

　　集成电路+光伏驱动收入高增长， 24Q1 末在手合同 75 亿元支撑未来业绩。 23 年公司实现营收 38.35 亿元，同比+41.78%， 主营业务收入分行业看， 23 年集成电路/太阳能光伏/其他泛半导体/生物医药/其他行业实现营收 14.75/14.42/2.61/3.02/3.55 亿元，同比+37.02%/+82.43%/+0.36%/-19.76%/+76.49%。 受下游集成电路和太阳能光伏行业发展提速及公司市场竞争力不断提升影响，公司销售额同比大幅提升。 24Q1 公司实现营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25 亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比+122.29%。主要系公司市场竞争力不断提升带来销售收入规模增长，叠加公司持续加强的运营能力，利润端表现亮眼。 展望未来业绩， 23 年公司实现新签合同 66 亿元，同比+60%；24Q1 实现新签合同 18 亿元，同比+22%，其中来自半导体行业占比46%；截至 24Q1 报告期末， 公司在手合同 75 亿元，同比+68%，其中来自半导体行业占比 53%， 储备未来增长动能。

　　依托 Capex 业务拓展 Opex 业务成效显著， 23 年气体和先进材料业务营收同比+73%。 公司依托 Capex 业务拓展 Opex 业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。公司近年来的发展主要得益于下游市场固定资产投资的迅猛增长，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支（Capex） 的运营开支（Opex） 将逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。 23 年公司气体及先进材料业务实现营收 4.2 亿元，同比+73%。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于 23年 12 月建设完毕并投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于 24 年内竞相落地。 另外，公司于 23 年启动发行可转换债券，推动铜陵正帆新建二期电子先进材料（前驱体）及电子级混合气体项目，正帆丽水大宗气、混合气、特种气体项目建设；并通过收购芜湖市永泰特种气体有限公司 70%股份等市场化投资并购方式持续丰富公司的气体产品品类，提高公司的气体产能和供应能力

　　立足关键系统+核心材料+专业服务“三位一体” 业务定位，工艺设备子系统业务快速成长。 公司核心技术的泛用性产生的同源技术外溢效应，将公司引入泛半导体工艺设备通用模块/子系统业务。当前国内的泛半导体工艺设备产业处于高速上升期，泛半导体工艺设备通用模块/子系统第三方制造业务体量巨大，但仍然由国外厂商占有绝对多数的市场份额，供应链的国产替代需求极为旺盛。流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力， 21 年开始开发工艺设备侧的流体系统。公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品 GAS BOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证， 23 年收入同比+104%，新签订单同步高速增长。鸿舸半导体填补了 GAS BOX 的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献；鸿舸半导体正在加大对新产品的研发进度，努力成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。

　　投资建议

　　我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 54/70/84 亿元， 分别实现归母净利润 6.0/8.4/10.9 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 18 倍、 13 倍、 10 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　技术升级迭代风险， 核心技术失密和技术人员流失风险， 市场竞争风险， 主要原材料采购风险， 安全生产风险。