股权激励影响利润，主业经营持续增长

　　保隆科技(603197)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年报及24年一季报。23全年实现营收58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；毛利率27.4%，同比-0.6pp，净利率6.47%，同比+1.7pp。24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%，环比+69.8%。

　　股权激励影响利润，主业经营持续增长。24Q1公司归母净利润下降主要是由于计提股权激励费用和海运费同比增加等因素所致，但公司主业经营状况持续提升，24Q1毛利率29.5%，同比+1.3pp，环比+3.3pp，盈利能力逐渐恢复，主要来自主营业务迅速增长。从地区来看，23年海外营收占比51.1%，国内占比46.9%，同比+7.5pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。

　　乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）23年公司空气悬架营收7亿元，同比+175%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）23年公司销售传感器2226万只，同比+26.6%，营收5.3亿元，同比+45.2%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。

　　传统业务市占率稳健提升。（1）23年公司TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，23年保富海外成功扭亏，实现净利润499万元，规模效应进一步凸显，市占率有望持续提升。（2）汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%，气门嘴营收7.8亿元，同比+9.6%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.37/2.87/3.67元，对应PE为18/14/11倍，归母净利润CAGR为27.1%，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。