一季度收益下滑，衍生品投行待发力

　　永安期货(600927)

　　核心观点

　　永安期货公布2023年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入238.23亿元，同比下滑31.5%；归母净利润7.29亿元，同比提升8.3%；扣除非经常性损益后的净利润为7.12亿元，同比提升5.87%；ROE为5.97%，同比提升0.26pct。2024年一季度，公司实现营业收入43.38亿元，同比下滑19.1%；实现归母净利润0.78亿元,同比下滑62.6%，对应EPS0.05元，同比下滑64%；ROE为0.63%，同比减1.1pct。业绩下滑主要因股票市场波动导致金融产品和股权投资收益下降，叠加交易所减收政策调整等影响，公司后续有望持续提高境外综合金融服务能力，提升衍生品投行的核心竞争力。

　　风险管理及投资业务业绩下滑拖累营收。2023年，公司风险管理业务实现营业收入2348.68亿元，同比下降2.7%，主要系期货风险管理行业整体发展放缓，基差贸易规模下降。2023年全国期货市场成交量和成交额分别同比+24.7%和+5.1%，同期公司期货经纪成交量2.34亿手，实现期货经纪业务等收入11.41亿元，同比增长23.09%，主要系期货市场活跃度回升。2024一季度，公司实现手续费净收入为1.12，同比下滑-28.5%。2023年公司投资收益（含对联营企业和合营企业的投资收益与公允价值变动损益）实现收入1.27%，同比下滑59%，投资收入下降主要因市场波动下持有金融产品亏损影响。

　　境外客户规模稳健增长，海外加息周期提升收入。2023年，公司境外金融服务业务机构客户数量稳健提升，全年累计成交699.43万手（单边）期货期权合约，实现营业收入2.85亿元，同比增长39%；实现营业利润1.37亿元，同比增长163%；净资产收益率超过14%，净利润再创新高。公司积极完善境外财富管理产品线，代销基金产品23个，同比增长53.33%，基金销售额约8,454万美元。2023年，公司实现利息净收入6.76亿元，同比增长5%，客户权益增长和海外高息环境是公司利息净收入增长重要原因。

　　衍生品市场扩容持续，公司发力做市及场外衍生品业务。2023年，公司大力发展做市及场外衍生品业务，新增客户数量1400余家，同比增长约65%；新增名义本金1600余亿元，同比增长约22%，新增7个做市品种资格，做市成交量3800余万手，同比增长超过2倍；成交额约1.7万亿同比增长近2.5倍。

　　投资建议：基于海内外市场宏观经济波动与政策新规对期货业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调11%与1%，我们预测2024-2026年净利润为7.58亿元、8.37亿元、9.15亿元，增速为4%/10.4%/9.3%,，当前股价对应的PE为33.04/29.93/27.38x,PB为1.92/1.83/1.75x。我们对公司维持“增持”评级。

　　风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险。