加大海外业务拓展，部署AI行业赋能战略
紫光股份(000938)
核心观点
2023年公司实现营收773.1亿元，同比增长4.4%，归母净利润为21.0亿元，同比下降2.54%；扣非净利润为16.8亿元，同比下降4.8%。2024年一季度公司实现营收170.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.1亿元，同比减少5.8%。
ICT基础设施与服务业务快速增长，海外业务规模持续扩大。2023年公司ICT基础设施与服务业务、IT产品分销与供应链服务和其他业务收入同比分别+10.2%/-9.8%/-23.7%；占收比分别为66.6%/37.7%/0.2%。公司聚焦核心ICT基础设施与服务业务，其占收比重持续提升，对应相关子公司新华三2023年实现营收519.39亿元，同比增长4.27%。其中，国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%；国内运营商业务强劲发展，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%；国际业务销售规模持续扩大，营收达22.02亿元，同比增长19.70%。2024年一季度，新华三营收同比增长14%，净利润同比增长8.3%。
成本费用管控良好。行业竞争激烈，同时销售产品结构小幅变化，公司2023年公司综合毛利率19.6%，同比减少1.3pct。服务器收入占比提升，ICT基础设施及服务业务毛利率同比下降2.15pct。随着AI相关高价值产品占比提升，2024年一季度毛利率有所改善，同比提升3.88pct至35.63%。费用整体管控良好，2023年以及2024年一季度，公司研发费用率及销售费用率同比基本持平，管理费用率小幅提升，主要系新华三人员调整增加所致。
公司构建“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，提出“AI for ALL”行业赋能战略。公司围绕AIGC私域大模型、多元异构算力平台、高品质网络、云与智能产品、主动安全方案、智能能耗治理、智能运维等方向进行布局，多项产品市场占有率持续领先，根据IDC数据，2023年公司交换机、服务器、路由器等核心ICT设备持续保持市场排名第二的竞争力。公司也发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、大模型使能平台、AI助手等系列产品，构建了从数据治理、训练、推理到应用的全链路、端到端解决方案。
风险提示：AI发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23/27/30亿元（前次预测为30/35/41亿元），当前股价对应PE为26/23/20倍；假设今年完成对新华三完成全资控股，备考净利润为46/52/59亿元，对应PE为13/12/10X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。
