2023年年报与2024年一季报点评：投资收益增厚业绩，盈利水平稳步提升
伊利股份(600887)
投资要点：
事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。
点评：
春节备货错期扰动公司2023Q4业绩。2023年乳品需求整体弱复苏，公司2023年实现营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。因今年春节较晚，春节备货错期使公司2023Q4业绩下降。2023年单四季度，公司实现营业总收入287.75亿元，同比下降1.82%；实现归母净利润10.48亿元，同比下降23.47%。分产品看，2023年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入855.40亿元/275.98亿元/106.88亿元，同比分别+0.72%/+5.09%/+11.72%。
2024Q1公司产品需求延续弱复苏，出售煤炭子公司增厚利润。今年春节公司动销表现良性，3月节后淡季需求环比回落。2024Q1，公司实现营业总收入325.77亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。公司归母净利润实现较快增长主要系公司出售煤炭子公司增厚投资收益。若剔除该项，2024Q1公司扣非归母净利润为37.28亿元同比增长7.97%。分产品看，2024Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入202.61亿元/74.28亿元/43.33亿元/1.98亿元，同比分别-6.8%/-0.2%/+14.2%。
2024Q1公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2023年实现毛利率32.58%，同比增加0.32个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.89%/4.08%/-0.12%，同比分别下降0.71pct/下降0.26pct/增加0.09pct。综合毛利率与费用率的情况公司2023年实现净利率8.18%，同比增加0.59个百分点。今年一季度，生鲜乳延续下降态势，叠加公司出售煤炭子公司增厚业绩，公司2024Q1实现毛利率35.79%，同比增加2.02个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.45%/4.47%/-0.81%，同比分别增加1.38pct/增加0.28pct/下降0.61pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2024Q1实现净利率18.34%，同比增加7.49百分点。
维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为2.02元和1.98元对应PE估值分别为14倍和14倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计后续公司业绩有一定的增长空间。维持对公司的“买入”评级
风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。
