2023年年报及2024年一季报点评：全年趋势明朗

　　长江电力(600900)

　　事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%（经重述）；归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%（经重述）；扣非归母净利润275.08亿元，同比增长28.59%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.82元，合计派发现金红利200.64亿元，现金分红比例约73.66%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%（经重述）；归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%（经重述）；扣非归母净利润39.79亿元，同比增长11.45%（经重述）。

　　1Q24电量总体承压：1Q24三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14%，但三、葛2座电站单季度完成电量174.45亿千瓦时，同比增发21.92亿千瓦时，增幅14.4%；同期上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.7%，金下区域乌、白、溪、向4座电站单季完成电量353.01亿千瓦时，同比减发50.44亿千瓦时，降幅12.5%；Q1公司6座电站合计完成电量527.47亿千瓦时，同比下降5.1%，与单季度营收增速背离，或因电价结算等因素影响。因云南、四川电力供需紧张，区域市场化水电电价上行叠加高电价的乌、白注入，2023年公司境内水电综合平均上网电价同比增长1.16分/千瓦时至0.2813元/千瓦时（含税），考虑当前西南电力供应形势，公司留存当地电价有望维持高位。4月三峡来水呈现修复态势，截至2024年4月29日，三峡水位158.43米，单月日均入库流量8848立方米/秒，同比增长31.2%；日均出库流量9779立方米/秒，同比增长41.5%。

　　债务优化降费，投资收益增厚业绩：因收购乌、白电站，截至2023年底，公司有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债）合计约2887亿元，资产负债率同升至62.9%；2023年公司经营性现金流量净额647.19亿元，投资性现金净流出128.06亿元，除去年度分红后大部分用于偿还贷款以及置换存量高息债务。公司债务结构优化，财务费用支出有望改善，1Q24公司财务费用同比下降2.96亿元；此外多数参股公司业绩提升，公司单季度投资收益同比增加3.22亿元至9.00亿元，增幅55.7%。

　　投资建议：4月三峡来水呈现修复态势，短期季度波动不改全年改善预期。公司年报提出2024年3074亿度(6座电站设计发电量之和)的目标电量指引，根据电量、电价、股本变化调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.44/1.47元（前值1.44/1.46元），新增26年EPS为1.51元，对应4月29日收盘价PE分别为17.7/17.3/16.9倍。参考公司历史估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。