2024年一季报点评：利润增速超收入增速，产品结构优化显著

　　潍柴动力(000338)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入563.80亿元，同比+5.51%；环比+5.24%，实现归母净利润26.0亿元，同比+40.07%，环比+3.44%，实现扣非归母净利润23.44亿元，同比+34.57%，环比-3.96%。

　　高利润率产品上量，驱动利润快速增长。24Q1公司盈利能力同比改善明显，毛利率/净利率分别为22.11%/5.93%，同比+3.41pp/+1.73pp，环比-1.55pp/-0.07pp，归母净利润同比+40.07%至26.0亿元。预计公司利润同比高增主要源于气体机驱动：24Q1天然气重卡行业销量达4.53万辆（来源：第一商用车网，交强险口径），同比+135%，行业需求爆发利好气体机销量增长。气体机盈利能力高于燃油机，公司是天然气发动机龙头，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。

　　产品结构优化有待持续。气体机：1）低气价比+低运价=燃气重卡需求有望保持。截止24年4月30日，液化天然气价仍维持低位，汽柴价比达0.5，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长。2）南方市场有待拓展：燃气重卡终端销售区域分布仍呈现不均衡状态，24Q1河北、山西分别有0.92万辆、0.79万辆天然气重卡挂牌上路，销量占比达到20.4%、17.4%，南方市场整体销量偏低，后续仍有待开拓。大缸径：公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。

　　凯傲盈利改善利好公司利润提升。23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。

　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.8/136.5/156.7亿元，对应PE为13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。