思源电气2023年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，海外+新产品加速成长

　　思源电气(002028)

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩持续快速增长。

　　1）2023年，公司实现收入124.6亿，同比+18.25%；净利润16.09亿，同比+24.93%；归母净利润15.59亿，同比+27.76%；扣非净利润14.21亿，同比+21.64%。毛利率29.5%，同比+3.17pct；期间费用率14.88%，同比+2.13pct；净利率12.91%，同比+0.69pct。

　　2）对应2023Q4收入38.79亿，同比+9.72%；净利润4.21亿，同比-8.62%；归母净利润4.11亿，同比-5.47%；扣非净利润3.1亿，同比-13.65%。毛利率28.15%，同比+1.22pct；期间费用率16.44%，同比+0.73pct；净利率10.84%，同比-2.18pct。

　　3）2024Q1，公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；净利润3.62亿，同比+57.12%；归母净利润3.63亿，同比+66.32%；扣非净利润3.41亿，同比+86.96%。毛利率30.7%，同比+4.49pct；期间费用率16.29%，同比+0.28pct；净利率13.6%，同比+3.01pct。

　　2023年毛利率回升，其中开关类盈利能力提升较大；线圈类、无功补偿类收入增速较快：

　　2023年公司总收入124.60亿，同比+18.25%；毛利率29.5%，同比+3.17pct。其中开关类收入55.82亿，同比+10.87%，毛利率33.45%，同比+6.74pct；线圈类收入27.47亿，同比+23.13%，毛利率29.66%，同比+0.96pct；无功补偿类收入18.50亿，同比+39.32%，毛利率24.92%，同比+0.19pct；智能设备类收入10.05亿，同比增长6.61%，毛利率34.01%，同比+1.87pct；工程总承包收入9.24亿，同比增长23.44%，毛利率12.78%，同比+1.01pct。

　　受益于公司高电压等级产品推进和出海加速，同时公司持续优化运营环节，提升管理效率，建立成本优势，预计公司盈利能力仍有向上空间。

　　2024Q1迎来开门红，收入盈利增长较快：

　　2024Q1公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；毛利率30.7%，同比+4.49pct。预计主要系开关类及相关产品收入增加，以及一季度基数较低易受到个别项目确收影响所致。

　　看好海外市场建设及新产品创新加速成长：

　　公司深耕海外市场多年，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

　　公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会，确保在行业中保持持久领先的增长动能。

　　公司在手订单充足：

　　公司2023年新增订单165.13亿（不含税），同比增长36.22%；其中国内订单125亿，同比+37%；海外订单40.1亿，同比+34%。公司制定2024年经营目标，实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。

　　投资建议：公司输变电业务积累深厚，网内有望随行业保持稳定增速，看好海外市场建设及新产品创新加速成长，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿（前值为2024-2025年165.1/201.8亿，新增2026年预测），同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利21.3/26.1/32.4亿（前值为2024-2025年21.9/27.2亿，新增2026年预测），同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE25/20/16倍，维持“买入“评级

　　风险提示：电网增速不及预期、海外市场需求不及预期、行业竞争加剧。