成熟业务稳健增长，智能化增量业务定点快速积累

　　保隆科技(603197)

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。

　　点评：

　　23年业绩大幅回暖，股权激励费用导致24Q1业绩短暂承压。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。24Q1公司毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；净利率4.60%，同比-3.42pct，环比+2.15pct。我们认为24Q1归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，我们预计24年各季度业绩略有承压。

　　成熟业务稳健增长，毛利率逐渐回暖。公司成熟业务TPMS业务实现营收19.1亿元，同比+29.4%；毛利率24.3%，同比-1.1pct。金属管件业务实现营收14.2亿元，同比+6.1%；毛利率29.2%，同比+4.7pct。气门嘴业务实现营收7.8亿元，同比+9.6%；毛利率43.1%，同比+4.9pct。金属管件、气门嘴业务毛利率逐步回暖至2020年之前水平。

　　智能化增量业务定点快速积累，全球布局快速发展。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，24Q1公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额超50亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，24Q1新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，24Q1新获定点总金额超3亿元。2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，空气悬架系统产品和TPMS产能有望逐渐提升。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，有望进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。

　　盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，24年起有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1亿元、6.8亿元和8.4亿元，对应PE分别为18、13和11倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。