宠物食品长坡厚雪，国货品牌崛起引领者
乖宝宠物(301498)
投资要点
乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自有品牌驱动成长：公司2006年成立之初以代工起家，2013年受美国“抗生素”事件影响坚定转型自有品牌发展，2023年自有品牌占比已超六成，2018年以来拓展覆盖中高端的多品牌多品类，发展大单品，2023年8月在深交所创业板上市。2023年公司营收/归母净利润分别实现营收43.3/4.3亿元，分别同增27.4%/60.7%。2020年以来公司盈利水平也呈现提升趋势。
宠物食品行业：长坡厚雪，国产替代趋势可期：我国宠物行业处于快速发展期，其中宠物食品在我国城镇犬猫消费市场占比过半。2023年我国宠物犬猫食品市场规模达1461亿元，同增6%，2018~2023年宠物犬猫食品市场规模增速CAGR达10.4%。从家庭拥有情况、专业饲养程度和平均消费等方面看，我国宠物食品渗透率均有较大提升空间。对比海外，我国宠物食品行业集中度偏低，2022年我国宠物食品按公司CR5/CR10集中度分别为21.3%/29.8%，较美国、日本还有一倍以上空间。同时，2022年我国宠物食品TOP10公司中7个国内企业，国货份额趋于提升，国产替代可期。
研发铸就产品力基础，聚焦打造大单品，高端化成效初显：（1）产品：重点布局主粮赛道，持续优化产品矩阵。产品线全面覆盖宠主需求，重点布局主粮品类，2023年主粮收入占营收比例达48.2%，产品系列和配方的升级带动均价提升。依托研发优势，打造出双拼粮、弗列加特、Barf等多个大单品系列。（2）研发：驱动产品开发升级，打通爆品开发路径。2018年以来公司研发投入逐年增加，从金额上领先于同业。公司研发流程完善，以市场趋势为起点，赋能需求端到产品端的快速转化。
创新营销打造自有品牌矩阵，渠道与供应链优势共振：（1）营销：公司打造自有品牌矩阵，代表品牌包括麦富迪、弗列加特、Waggin'Train，2018年以来自有品牌宣传费率有所提升，且通过多维营销触达客群，强营销投放利于建设品牌力优势。（2）渠道：重点拓展线上直销模式，2018-2022年，公司自有品牌的线上直销占比从25%提升至42%，2023年双11期间麦富迪在天猫、抖音、拼多多平台宠物行业综合品牌排名第一。线下国内合作优质经销商，国外拓展北美商超渠道。（3）供应链：公司的IPO募投项目和超募资金项目落地后，有望突破产能瓶颈，推动主业快速成长。供应链端与头部供应商合作稳定，区位优势利于优化采购成本。
盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，所处宠物食品赛道长坡厚雪，自有品牌建设和高端化升级均处于行业领先地位，随着产能逐步释放有望实现销售的持续较快增长。我们预计公司2024-26年归母净利润为5.5/7.3/9.2亿元，分别同增28%/33%/26%，当前市值对应2024-26年PE为42x/31x/25x，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动。
