新机组投产带动发电量提升，发电成本下降提升盈利能力

　　皖能电力(000543)

　　公司营收稳步增长，发电量提升叠加煤价下降，盈利能力加速修复

　　2023年公司实现收入278.67亿元、同比+8.26%，归母净利润14.30亿元、同比+186.37%，毛利率6.87%，净利率6.28%；其中Q4营收76.55亿元、同比+5.97%，归母净利润1.25亿元、同比+89.93%，毛利率3.82%，净利率0.47%。2024Q1营收69.85亿元、同比+20.30%，归母净利润4.53亿元、同比+259.68%，毛利率10.89%，净利率9.50%。公司业绩增长得益于新项目投产带动发电量增长，煤炭价格下跌，盈利能力修复，同时公司控股、参股发电企业业绩改善，贡献投资收益增量。

　　火电托底电力供应，公司发电量提升，疆电入皖打开局面

　　据国家能源局数据，2023年火电发电量为6.23万亿千瓦时，约占我国发电总量的69.95%。2023年全社会用电量9.2万亿千瓦时、同比+6.7%，中电联预测，2024年全社会用电量将达到9.8万亿千瓦时，同比+6%。根据安徽省能源局数据，2023年安徽省全社会用电量3214亿千瓦时，同比增长7.4%，高于全国平均水平。

　　截至2023年底，公司控股装机容量1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，发电量512.5亿千瓦时，同比+18.9%，预计2024年发电量增长将超过10%。公司所属发电机组多为高参数、低能耗、高效率、环保指标先进的煤电机组，在运煤电机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比79%。截至2023年底，安徽省省调火电装机容量为4178万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，为省内第一。公司新疆江布电厂2台66万千瓦机组于2023年9月投产，为安徽首个自主投资完成的“疆电入皖”项目。安徽占据特高压输电通道优势，公司战略布局新疆地区，新疆英格玛煤电项目预计于2024年投产，进一步拓展公司火电业务版图，驱动公司业绩增长。2023年公司参股国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，获取权益装机126万千瓦，2023年及2024Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益分别为11.9亿元、3.1亿元，同比+57.8%、131.8%，权益装机规模持续扩大，提供显著利润增量。

　　电价较为稳定，煤炭价格下行，火电盈利能力提升

　　2024Q1安徽省全省累计用电量843.2亿千瓦时，同比+15.2%，增速高于全国5.4个百分点，省内电力供应偏紧。公司燃煤机组除新疆江布及英格玛机组外，其余均在安徽省内，2023年平均上网电价为0.46元/千瓦时。容量电价出台后，24年初电价为基准电价上浮13-14%左右水平，火电企业盈利模式得到改善，叠加辅助服务及现货参与，综合电价趋稳，收益有所保证。

　　动力煤价格企稳，截至24年5月秦皇岛动力煤价格为710元/吨，较2021年价格高位下降16.5%左右。23年，公司不含新疆机组的情况下，标杆煤价水平在1030元/吨左右，同比下降10%左右，长协煤合同占比达70%。新疆江布电厂煤价优势明显，单位发电毛利较高，随着新疆机组规模扩大，公司盈利能力持续提升。

　　燃气机组年初投产，积极推进新能源业务，丰富业务版图

　　公司除煤电主业外，积极推动燃气发电、新能源、储能及抽蓄业务。2024年初建成投产合肥燃气电厂1号45万千瓦9F燃气机组，2号机组年内投运。新能源业务方面，公司十四五规划为400万千瓦指标落地，宿州300MW风电项目已于2023年底开工，新疆800MW光伏大基地项目在做开工前准备工作。2023年，公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。公司多发方面发力，不断丰富业务版图，提升综合实力。

　　投资建议与盈利预测：公司煤电装机容量持续提升，新疆机组投产，盈利能力增强；新能源业务持续发力，提升公司综合实力；预计公司2024~2026年归母净利18.98/21.63/24.62亿元，对应2024~2026年PE10/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险，电力能源需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司项目投产进度不及预期；电价波动风险。