依托重庆汽车产业，打造公铁联运物流先锋
三羊马(001317)
投资要点
事件：三羊马公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入9.80亿元，同比增长21.8%；归母净利润2011.6万元，同比增长29.0%；扣非净利润1603.3万元，同比增长97.1%；公司基本每股收益为0.25元。
公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业。三羊马是一家位于直辖市重庆的物流企业，汽车整车综合物流服务是公司第一大业务，2023年营收贡献超过80%，非汽车商品综合物流服务则为第二大业务，营收贡献超过10%。而毛利方面，汽车整车综合物流服务贡献主要毛利。
下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏。2023年汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%；2023年我国汽车整车出口491万辆，同比增长57.9%。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。
整车领域专业性构筑竞争护城河。三羊马依托铁路运输的规模化和集约化效应，形成了同批次大批量车辆集中进入物流生产作业的特点，拥有对整车物流全过程生产管理工作的大规模调度和操作能力。公司以汽车主机厂所在地为枢纽，构建了覆盖全国各地的交通运输网，尤其在西南、西北等地区细分市场上具有较强的竞争优势。三羊马与多家知名汽车主机厂建立了长期合作关系，这些稳固的下游客户资源构成了公司重要的行业壁垒。
汽车行业回稳复苏，公司业务规模和盈利能力增强。公司营业收入和毛利润主要来自于汽车整车综合物流服务业务。2023年，随着外部环境改善、各地汽车行业刺激政策出台等，公司收入有所增长；同时，随着作业单价提高，部分对冲了因柴油价格上涨等造成的不利影响，毛利率企稳回升。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2579.8、3190、3612.2万元。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，三羊马作为汽车物流领域的专业公司有望充分收益，建议关注。
风险提示：全球经济和国内宏观经济衰退、外购成本上涨、对中铁特货存在重大依赖、客户相对集中等风险。
