2024Q1业绩报点评：《尘白禁区》驱动游戏指引上修，积极关注AI商业化进展

　　金山软件(03888)

　　投资要点

　　事件：2024Q1公司实现营业收入为21.37亿元，yoy+8.45%，qoq-7.50%，归母净利润为2.85亿元，yoy+47.95%，qoq+38.52%，业绩基本符合我们此前预期。

　　费用优化叠加联营减亏，利润端稳步释放。2024Q1公司实现归母净利润2.85亿元，yoy+47.95%，qoq+38.52%，同环比增长显著，我们认为主要系：1）游戏推广开支减少，2024Q1销售费用同/环比下降25.59%、30.73%至2.61亿元，销售费用率为12.23%（yoy-5.59pct，qoq-4.10pct）；2）联营企业亏幅持续收窄，2024Q1公司分占联营公司亏损为1.69亿元，2023Q1及2023Q4分别为2.31、2.86亿元，我们看好公司经营持续提效，联营企业亏幅有望进一步缩窄，利润有望持续释放。

　　游戏业务：《尘白禁区》流水回升，新游储备充沛，营收指引上修。2024Q1公司网络游戏及其他收入为9.12亿元（yoy-0.78%，qoq-11.02%），营收占比为42.66%，环比下滑主要系老游流水自然回落，部分被《尘白禁区》流水回升所抵消。2024Q1公司二次元射击游戏《尘白禁区》日活与流水显著回升，且24Q2流水延续回升趋势，实现了公司在二次元赛道的突破，同时流水的强劲回升驱动公司上修2024年游戏营收同比增速指引至10%左右。此外，公司核心IP手游《剑网3无界》将于2024年6月上线，将实现《剑网3》全平台打通，期待用户新增及老用户回流表现，科幻机甲游戏《解限机》也已于2024年3月获得版号，持续关注其测试优化及上线进展，期待新游相继上线驱动营收稳步增长。

　　办公业务：持续优化用户体验，看好AI提升客单价及付费率。2024Q1公司办公软件及服务收入为12.25亿元（yoy+16.52%，qoq-4.69%），营收占比为57.34%。同比增长主要系个人办公订阅业务、机构订阅业务及机构授权业务增长，部分被广告业务减少所抵消。AI方面，公司于2024年4月发布面向企业和组织的新质生产力平台WPS365，包括WPSOffice、WPS AI企业版及WPS写作，打通文档、AI和协作三大能力，且WPS AI已开启付费灰度测试，我们看好WPS365的推出将推进机构订阅模式转型，以及提升C端用户黏性及付费转化，进而驱动机构订阅及个人订阅业务增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到《尘白禁区》的超预期流水表现，我们略上调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.86/0.97/1.19元（此前为0.84/0.96/1.19元），对应当前股价PE分别为28/24/20倍。我们看好公司游戏业务持续稳健增长，办公业务及AI的长期增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：新游不及预期，行业监管，办公业务进展不及预期风险