公司年报点评：1Q24盈利提升，计划实施南宁二期项目
太阳纸业(002078)
投资要点：
事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入395.44、101.85亿元，同比变动-0.56%、+3.87%；实现归母净利润30.86、9.56亿元，同比增长9.86%、69.04%，实现扣非后归母净利润30.27、9.52亿元，同比增长9.22%、72.22%，基本每股收益1.10、0.34元。
Q1盈利环比继续提升：4Q23/1Q24公司实现营业收入103.42/101.85亿元，同比增长2.13%/3.87%，实现归母净利润9.49/9.56亿元，同比增长75.51%/69.04%，1Q24收入同比小幅增长，利润环比继续提升。23年共销售纸制品666万吨，同比增长19.57%，主要由于造纸新项目陆续投产，浆146万吨，同比减少20.65%，其中不包含内部消耗使用量。
23年至1Q24利润率提升：2023年公司浆及纸制品毛利率15.49%，同比提升0.71pct，非涂布文化用纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆毛利率分别+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.01pct至0.39%，管理费用率同比下降0.18pct至2.42%，研发费用率同比提升0.39pct至2.35%，财务费用率同比下降0.18pct至1.92%，主要由于利息费用减少，综合影响下，公司净利率同比提升0.76pct至7.84%，1Q24毛利率17.99%，净利率进一步提升至9.41%。
新建项目顺利投产，计划实施南宁二期：23年公司浆、纸总产能超过1200万吨，南宁PM1特种文化纸项目、PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目均实现顺利投产和达产，30万吨生活用纸项目一期预计24年三季度进入试产阶段。24年4月，公司计划实施南宁二期项目建设，包括40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学木浆生产线和15万吨机械木浆生产线，预计总投资不超过人民币70亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别36.69、41.94亿元，同比增速18.9%、14.3%，5月21日收盘价对应24-25年PE为11.9、10.4倍，参考可比公司给予公司24年14倍PE估值，对应合理目标价18.34元，给予“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不振，原材料价格大幅波动。
