金铜转债投资价值分析：双低品种，铜价暴涨最强冲击或已过去

　　金田股份(601609)

　　投资要点：

　　金铜转债（113068.SH）：

　　AA+，债券余额14.5亿元，剩余期限5.17年。最新收盘价114.70元，转股溢价率21.54%，纯债溢价率15.82%，YTM-0.39%。

　　正股：金田股份（601609.SH）：

　　总市值94亿元；我国最大铜加工企业之一，集再生铜冶炼、加工、深加工于一体。Q124营收248亿元，同比+3.4%；归母净利1.09亿元，同比+28.9%。当前股价对应PE TTM17.1x、PB LF1.19x。

　　金铜转债主要看点：

　　双低在投资级转债中居前。金铜市价、转股溢价率、纯债溢价率均不高。在投资级转债中，金铜转债双低仅高于银行、猪周期等少数个券。结合正股PE、PB过去3年分位，金铜转债估值吸引力明显。

　　铜价上涨或已过阶段性高点，最强冲击已过去。今年3月以来，COMEX铜上涨24%（峰值36%）。铜价暴涨下，铜加工企业一方面采购成本增加；另一方面电力、消费电子等成本敏感型客户推迟下单；同时，套保还需不断追加保证金。业内出现个别企业资金链紧张和铜棒价格低于原材料阴极铜现象。5月下旬以来，国际铜价已回调，我们认为阶段性高点已过。

　　经营稳健、融资空间大，或受益于行业集中。金田总资产近260亿元，受限资产（保证金、质抵押相关）仅4.22亿；实控人持股零质押；有息负债中除转债，均为银行贷款，平均利率3.5%，银行认可度高，融资空间大。本轮铜价暴涨，若中小企业大量出清，公司或受益于行业集中度提升。

　　资本开支高峰已过，盈利能力持续修复。2020年以来，公司产能从130万吨扩至210万吨，自建产能收益回收期更长，大幅扩产拖累ROIC。目前

　　公司资本开支高峰已过，未来随着产能、三费等趋于平稳，凭借高周转的运营能力，我们预计公司盈利能力将持续提升，ROE回升至10%以上。

　　转债合理估值推导与投资建议

　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为金铜转债合理估值在112-120元。我们认为金铜转债是双低策略优选标的，同时伴随铜价回落，正股估值也有望迎来修复。

　　风险提示：铜价大幅波动、市场竞争加剧、下游需求低于预期等