新股报告：晶泰科技
QUANTUMPH-P(02228)
公司简介
(一)公司于2015年由三位麻省理工学院的博士后科学家成立，总部位于深圳。公司基于量子物理、人工智能、云计算及大规模实验机器人集群等前沿技术与能力，为生物医药与材料科学（农业、能源、新型化学品及化妆品）等产业提供研发解决方案及服务。公司是香港市场首家循特专科技公司的「第18C章」上市规则上市的公司。
(二)公司收入来源为提供(1)药物发现解决方案与(2)智能自动化解决方案，这两项业务分别占2023年收入的50.3%与49.7%。
药物发现解决方案横跨药物发现及研究的整个过程，从靶点验证、苗头化合物识别、先导化合物生成、先导化合物优化至临床前候选化合物推荐，涵盖了小分子、抗体、多肽、ADC及PROTAC等多种模态。
智能自动化解决方案主要包括固态研发服务及自动化化学合成服务。固态研发服务包括高精度计算服务及湿实验室实验服务，而自动化化学合成服务的应用可缩短合成新分子所需时间，因此为制药行业的关键环节。
(三)公司客户群涵盖初创公司至全球领先的生物制药公司，包括全球前20家生物制药公司中的16家企业。辉瑞（PFEUS）、强生（JNJUS）、默克集团（MRKUS）合作关系稳固，公司参与过辉瑞新冠小分子药物Paxlovid研发。
行业前景
(一)随着全球及中国医药研发支出的增加，预计研发外包服务市场规模将扩大。根据Frost&Sullivan资料，2018-22年期间全球药物研发外包服务市场规模从867亿美元增加到1,330亿美元，预计2030年将进一步增加到3,632亿美元。
(二)相较于传统药物研发流程，应用人工智能技术可显着减少所需时间及成本并提高成功率，近年来辉瑞（PFEUS）、礼来（LLYUS）、强生（JNJUS）、默沙东（MRKUS）等龙头医药企业均开始与人工智能相关企业合作。由于看好AI技术在医疗领域的应用前景，全球AI行业龙头英伟达（NVDAUS）及部分医药研发外包服务（CXO）行业龙头近年开始部署医疗AI服务。
(三)根据Frost&Sullivan报告，随着对高性能新型材料需求的增加，2018-22年期间全球材料科学研发开支从400亿美元增加至664亿美元，预计2030年将进一步增加至1,779亿美元。由于使用人工智能能节约时间及成本并提升模型预测的准确性，因此预计人工智能技术在材料科学领域的使用率有提升空间。
公司经营
公司收入从2021年的6,280万元（人民币，下同）增加到2023年的1.7亿元，2021-23年CAGR为66.7%。两项主要业务收入均稳健增长，药物发现业务的收入于收入从3,935万元增加到8,773万元，2021-23年CAGR为49.3%。智能自动化解决方案收入从2,345万元增加到8,669万元，2021-23年CAGR为92.3%。收入增长的主因为公司的客户数量、交易数量及客户留存率的提升。公司注重全球化发展，2023年收入中来自中国、美国和其他地区的占比分别为62.1%、30.0%和7.9%。
由于公司成立时间不长处于投入期，因此2021-23年持续录得亏损，股东净亏损分别为21.4亿元、14.4亿元及19.1亿元，主要是由于研发支出、销售费用及行政费用增加等原因导致。2021-23年期间公司的研发开支、行政开支及销售开支分别从2.1亿元、1.4亿元、2,741万元增加至4.8亿元、2.9亿元及6,248万元，但这是初创期科技企业的常见现象。公司资产负债表健康，2023年底无银行借款，并有约19.6亿元净现金。
稳价人往绩
本次稳价人为中信证券，过去一年内总共参与4个项目，其中3家首日上涨，1家首日下跌。
基石投资者
公司基石投资者包括著名医药企业百奥赛图（2315HK）、恒基兆业地产（12HK）主席李家杰博士全资拥有的SuccessfulLotus、IntelliMed、MammothMedicalSolutions、上海国盛资本旗下海杉资本管理的海棠一号、美国麻省理工大学BradleyL.Pentelute教授、GinkgoFundI、法盛资本。
估值
公司收入中目前来自医药领域的占主导地位。港股目前没有专注于医疗AI的企业，但是医药研发外包服务（CXO）行业龙头企业近年均开始部署该业务。因此我们选取美股AI企业及港股、A股中涉足医疗AI的主要企业做对比。由于公司尚未盈利，主要对比市销率，公司招股价对应91.1-109.2倍历史市销率，高于包括全球AI龙头英伟达（NVDAUS）在内同业公司。
市场氛围
港股过去一年总共上市65家公司，其中首日下跌14家，8家首日持平，43家首日上升。最近3个月上市的17家公司中13家首日上涨，市场气氛良好。
申购建议
公司为港股首家重点做医疗AI的企业，具有稀缺性优势，辉瑞（PFEUS）、强生（JNJUS）、默克（MRKUS）使用公司服务，表明认可公司的服务质量。百奥赛图、国盛资产和李家杰博士参与投资也证明看好公司的长远前景。尽管如此，由于公司招股价对应的历史市销率较高，未来需留意公司能否通过获取高额新订单快速提升收入。综合以上情况，我们给予“中性”评级和65分评分。
风险提示
（1）新增订单可能不达预期；（2）可能较长年期才获利；3）地缘政治风险。
