畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期
瑞普生物(300119)
核心观点
公司主做畜禽动保，积极拓展宠物动保。公司主业为兽用生物制品、兽用化药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。1998年成立以来，公司以兽用高端制剂业务起家，此后聚焦动保领域，积极开展外延并购，不断扩张丰富动保业务版图。2023年公司营业收入达22.49亿元（近10年CAGR为11%），收入规模在国内动保企业中仅次于中牧股份，已成为国内产品最全、规模最大的畜禽动保企业之一。近年公司宠物动保板块正进入收获期，自研猫三联疫苗等多款产品陆续获批上市，后续有望持续贡献增量。
畜禽动保业务：积极拓展集团客户，有望受益下游养殖景气改善。成长方面，公司作为国内规模最大、品类最全的动保企业之一，研发端投入领先同行，产品矩阵不断丰富，渠道端与大型养殖企业的合作日趋紧密，在养殖规模化浪潮下，与养殖集团直接建立销售合作的直销模式收入后续有望持续扩大。周期方面，受产能调减和北方疫病影响，生猪价格在今年春节后呈现淡季不淡特征，基于去年以来的产能去化情况判断，我们认为猪周期已进入右侧，生猪价格有望自年中开启上行，且届时有望同步带动禽产业景气回升。后续随下游养殖环节现金流及盈利修复，养殖户用药需求有望迎来改善，届时公司畜禽动保产品销售规模和利润表现有望自底部持续向上改善。
宠物动保业务：新品密集上市，板块进入收获期。产品方面，公司产品矩阵不断丰富，已具备提供从预防、诊断到治疗的整体防治解决方案能力，产品涵盖生物制品、化药及营养保健品等9大领域，共计20余款宠物用产品。渠道方面，公司已布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”的销售渠道护城河。大单品方面，公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”于2024Q1正式推向市场，实现销售收入1200万元，后续有望依靠渠道优势快速放量，进而带动公司宠物板块营收规模再上新阶。
盈利预测与估值：瑞普生物作为国内最大的动保企业之一，后续有望受益下游畜禽养殖景气回暖，同时宠物板块有望为公司开启新曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.3/6.3/6.5亿元（同比+16%/20%/3%），EPS分别为1.1/1.3/1.4元。通过多角度估值，我们预计公司股票合理估值区间在17.8-19.1元之间，较目前股价约有20%-30%溢价空间，给予“优于大市”评级。
风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险；疫苗批发进度不及预期的风险。
