矿金产量提升，降本增效持续推进

　　赤峰黄金(600988)

　　主要观点：

　　公司发布2023年报和2024年一季报

　　赤峰黄金2023年实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%，实现归母净利润8.04亿元，同比+78.21%；2024Q1实现营业收入18.54亿元，同比+16.83%，实现归母净利润2.01亿元，同比+166.41%。

　　矿金产量提升，多个项目持续推进

　　公司2023年矿产金产量14.35吨（同比+5.79%），其中国内矿山产金3.32吨（同比+43.1%），海外矿山产金11.03吨（同比-2%），主因23Q3金星瓦萨洪水影响生产，因此全年产量略低于年初计划14.60吨。2024年公司目标实现黄金产销量16.02吨、电解铜5300吨、铜铅锌精粉3.58万吨、钼精粉600吨、稀土氧化物3700吨。公司新建项目顺利，五龙矿业23H2日均选矿量提升至1800吨以上，溪灯坪金矿14万吨/年采选建设项目2023年10月投入生产，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月试生产。此外公司在国内外加强探矿增储力度，截至2023年末新增金矿石资源量530万吨。

　　受益于黄金价格上涨及公司降本控费，利润率持续优化

　　2023年全年上海黄金交易所黄金均价449.91元/克，同比+14.71%，2023年公司境内/境外矿山销售均价分别为455.92/429.75元/克。2024年以来受到地缘政治冲突影响金价持续上涨，24Q1上海黄金交易所均价489.18元/克，同比+16.35%，公司亦通过集中采购、技术优化等方式降本增效，带动利润率持续提升，24Q1公司毛利率和净利率分别为33.46%和12.81%，同比分别+4.64和+7.12pcts。

　　投资建议

　　我们预计赤峰黄金2024-2026年归母净利润分别为12.7/15.9/19.4亿元（前值为2024-2025年分别为12.1/15亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为21.5/17.2/14.1倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等