科伦博泰深度报告：ADC商业化在即，携手默沙东剑指Biopharma
科伦博泰生物-B(06990)
报告摘要
ADC风口之上，科伦博泰平台优势明显
ADC正在开启广谱抗肿瘤模式，有望引领精准化疗新时代，成为肿瘤治疗格局的改变者。科伦博泰作为先行者，已成功构建OptiDC研发平台，4款ADC处于临床研究阶段，多款处于临床前研究阶段。其中TROP2ADC在TNBC和EGFRmt NSCLC上展现出来良好的有效性和安全性，有BIC潜质。
同时，科伦博泰OptiDC、大分子及小分子三大研发平台具备协同优势，在ADC工艺开发、制造和质量控制方面都处于较领先的地位。未来毒素分子的研发将是ADC升级改造的关键环节，相较于没有小分子研发积淀的公司，科伦博泰的优势更大。
科伦博泰ADC携手默沙东，国际化布局领先
当前国内支付环境下，创新药出海已成必选项。2022年5月至12月，科伦博泰生物与默沙东共达成3笔合作交易，覆盖9款ADC新药，总预付款2.57亿美元，总交易金额高达118亿美元，成为2022年全球最大的生物制药合作，也是首家将内部发现及开发的ADC候选药物出海给前十大生物制药跨国公司的中国药企。
默沙东的Keytruda和ADC具备极佳的联用潜质。围绕SKB264（MK-2870），默沙东已经累计启动了9项全球三期临床，覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等多个瘤种。ADC和PD-1强强联合有望为科伦博泰带来不菲的海外收入提成。
科伦博泰商业化在即，丰富的管线储备为公司发展打下坚实基础科伦博泰有4-5个管线即将商业化，其中包括两项核心ADC产品SKB264和A166，有望在2027年扭亏为盈。
公司拥有33个用于治疗肿瘤、自身免疫、炎症、代谢等重大疾病的创新项目；14个项目正在推进临床研究，多个临床试验为全球多中心研究；19项临床前阶段资产，为公司未来的发展打下坚实的基础。
盈利预测与投资评级：在临床提倡豁免化疗的背景下，我们认为公司作为ADC研发的佼佼者，有成为Biopharma的潜质，值得长期持有。根据管线进展和销售收入预测，我们预测2024/2025/2026年的收入分别是11.86/16.84/26.21亿元，2027年净利润转正。用现金流折现和销售峰值倍数进行估值，对应市值分别是515亿港元和598亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。
