远期规划30万吨铁锂产能，一体化布局再加深

　　湖南裕能(301358)

　　投资要点

　　事件：公司拟在贵州合资建设50万吨铜冶炼项目及30万吨铁锂及磷铁项目，公司拟出资65-70%，员工持股平台与第三方出资不超过35%，总投资预计150亿元，其中一期率先建设20万吨铜冶炼联产80万吨硫酸及蒸汽产能，建设周期24月，且贵州黔南州政府支持公司在一期投产前新增5000万吨以上磷矿探矿权，加深一体化布局。

　　远期六年新增30万吨产能规划，谨慎扩产维持市占率持续提升。公司当前产能70万吨，我们预计全年出货70万吨+，同增35%，市占率持续提升，铁锂龙头优势明显。公司扩产谨慎，本次30万吨为未来六年产能规划，将跟随需求增长逐步扩产，产能利用率维持较高水平，24H2计划新增贵州5万吨产能，25年预计出货90万吨+，同增30%，行业龙头地位维持。

　　磷矿布局持续推进，一体化比例提升巩固成本优势。公司已获得两个探矿权，储量1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年，打石场在推进探转采，落地后我们预计对应120万吨+铁锂的磷资源需求，本次贵州承诺将进一步新增5000万吨磷矿采矿权，且铜冶炼项目中的副产品硫酸及蒸汽有助于进一步降低生产成本。磷矿价格高位为1000元/吨，而生产成本为300元/吨左右（含资源税），若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，将从25年起逐步增厚利润。

　　铁锂加工费见底，预计后续盈利企稳回升。24H2低端产品价格小幅下行，但当前行业龙头已满产，我们预计高端产品加工费稳定，公司Q1单位净利达0.1万元/吨，后续随着产能利用率提升，外加磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望恢复至0.2万元/吨左右。

　　投资建议：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE为23/9/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年15x，目标价50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。