首次覆盖报告：海外大厂退出产能缺口扩大，存货出清带动产品提价

　　兆易创新(603986)

　　报告要点

　　现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：

　　1）DDR3产能缺口带动利基DRAM涨价，公司转向自有DRAM受益。三星和SK海力士停供DDR3，美光减少DDR3产能，叠加其他厂商扩产有限，利基DRAM已经开始涨价，24Q1涨幅20%，我们预计涨价将持续到2025年，且有较大涨幅空间。公司自有DRAM替代代销，毛利率提升趋势明显，公司自21年6月推出自有DRAM，持续减少代销规模，采购代工规模逐步扩大，产能持续增加有望填补产能缺口。

　　2）Nor Flash存货回归健康，供需错配带动产品涨价。23H2消费电子进入平稳复苏阶段，带动供给端存货逐步出清，带动跌价严重的Nor Flash价格上涨。此外，24H2服务器出货量将进入增长期，叠加容量从64MB提升至128MB，带动Nor Flash量价齐升，且随着L3汽车逐步落地，提振ADAS对Nor Flash需求，TWS耳机、AI phone和AI PC也将加速对Nor的需求。受主要厂商暂无扩产计划影响，叠加部分代工厂将Nor产能转移至利润更高的CIS，供需失衡导致中国台湾厂商涨价意愿强烈，公司有望跟随涨价，营利能力将有望修复。

　　3）需求释放带动SLC Nand价格提升，公司扩产承接国内大客户订单。SLC Nand受下游景气度和部分消费电子中对Nor Flash的替代需求影响，预计公司产品将进入放量期。此外，公司凭借较高的性价比切入国内大客户产业链，为满足其订单需求，公司进行较大幅度的扩产，逐步扩大在大客户的市场份额，成为公司业绩增长的重要支撑。

　　投资建议与盈利预测

　　在乐观/中性的情况下，给予公司24年77x/62x估值，分别对应目标价126/101元。

　　风险提示

　　下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升

　　上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险