果链龙头，AI助力再腾飞

　　立讯精密(002475)

　　公司简介

　　公司是消费电子龙头， 通过内生+外延式成长，完成“ 零件→模组→系统”的全面覆盖， 2023 年公司实现归母净利润 109.5 亿元、同增20%， 实现稳健增长。

　　公司主营业务分类为消费性电子、 通讯互联、汽车互联、电脑互联产品， 2023 年营收占比分别为 85%、 6%、 4%、 3%。

　　投资逻辑：

　　1. Apple Intelligence 重新定义 AI 边端， 2025 年苹果换机周期可期 。 ① 软 件 方 面 ， 6 月 苹 果 首 个 生 成 式 AI 大 模 型 AppleIntelligence 正式登场， Apple Intelligence 只能用于 iPhone 15Pro 或更高版本机型；硬件方面， 2025 年苹果有望发布 iPhone 17Slim， Slim 款可能是十年来最大的外观改款；根据 IDC， 2023 年苹果全球保有量达 8.4 亿台、换机周期在 3.6 年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。苹果是公司超级大客户， 深度受益下游放量。②公司自 2020 年切入 iPhone 组装后、成为公司重要增长引擎。 我们估算目前 iPhone 组装份额为 20%，预计未来伴随组装份额持续增长、利润率抬升，带动公司利润持续增长。 ③公司作为 Vision Pro的 OEM 厂，未来有望深度受益产品放量周期。

　　2.汽车业务快速成长，全球 Tier1 领导厂商可期。 电动化+智能化+集成化大势所趋， 国内整车品牌逐步崛起， 公司作为国内消费电子龙头， 凭借在历史积累的快速迭代、成本控制能力，有望成长为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商。 公司估算产品单车价值量达 3-4 万元、涵盖线束、连接器、电源管理、智能座舱等产品, 2021-2023 年公司汽车业务维持 50%的增速，在万亿汽车电子市场份额持续抬升，预计未来三年汽车业务维持 50%的增速。

　　3.AI 蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益。 预估 GB200 NV72 单柜整套公司可提供 209 万元解决方案，涵盖电连接、光连接、电源管理、散热等产品，预计总市场规模达千亿元；公司作为全球通信连接器第三，受益行业蓬勃发展。

　　盈利预测、估值和评级

　　受益苹果换机周期、通信汽车业务持续放量，预计公司 2024 年-2026 年归母净利为 135、 172、 205 亿元，同增 23%、 28%、 19%。 参考可比公司平均估值， 给予公司 2025 年 20 倍 PE 估值， 目标价 47.9元， 给予买入评级。

　　风险提示

　　下游市场需求疲软； 产业链转移； 单一大客户依赖； 人民币汇率波动；可转债项目不及预期等风险。