固收专题：欧通转债投资价值分析：国内服务器电源领先企业

　　欧陆通(300870)

　　正股分析：国内服务器电源领先企业

　　欧陆通主要从事开关电源产品的研发、生产与销售，主要产品包括电源适配器、服务器电源和动力电池充电器等，广泛应用于消费电子、办公电子、安防监控、智能家居、数据中心、动力电池设备等众多领域。

　　公司有望受益于AI服务器快速发展带来的服务器电源的量价齐升。数字经济催生巨大算力需求，服务器行业迎来快速增长，作为重要配件的服务器电源，有望受益于服务器行业的旺盛需求。AI服务器对服务器电源的功率、散热等性能提出了更高要求，公司服务器电源已开发出系列产品，覆盖60w到30kw瓦数段，可应用于边缘计算服务器、人工智能服务器、存储器、通讯设备、网络安全以及5G微基站等领域，并成功开发了富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三、华勤、大华、联想、海康威视等知名客户，是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，在国产替代浪潮下，作为内资厂商服务器领军者，有望充分享受行业发展红利。截至2023年末，公司服务器产能356.73万只，产能利用率110.30%，近年持续满负荷运转；近期转债募资投资于数据中心电源建设项目，投产后将进一步满足公司服务器产能扩张需求。

　　消费电子需求回升，公司基本盘电源适配器业务有望回暖。公司从2004年起深耕电子适配器业务，从3W到400W覆盖绝大多数终端产品需求，兼容办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等终端等行业的电磁兼容与安全标准，可满足下游客户定制化需求。TrendForce预期2024年全球笔记本电脑出货量将达到1.7345亿台，同比增长3.6%，新品AI PC或贡献较大增量；随着消费电子需求回升，公司电源适配器业务需求有望回暖。公司还布局了便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器新产品，丰富了产品品类，满足不同领域、不同客户需求。

　　转债分析：正股估值较低

　　欧通转债发行规模6.45亿元，发行规模较小，预计发行后流动性一般；转股对股本的摊薄有一定压力，对流通股稀释率是12.43%。正股的估值处于历史低位水平，截至7月4日，公司的PE（TTM）17.78X，处于2020年8月上市以来低位；同行业可比公司中，公司估值处于中低水平。正股最近100周年化波动率是48.55%，弹性较强。转债债底保护较好，面值对应的YTM为2.46%，纯债价值是88.31元，到期赎回价112元；当前平价为88.19元，上市交易后可能是平衡型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模相近的思创转债，我们预计欧通转债转股溢价率为25-30%，以当前平价计算，上市价格为110.23-114.64元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.001347-0.001734%。

　　风险提示：全球消费电子领域需求放缓、原材料价格波动、汇率波动风险