赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业
聚赛龙(301131)
事件
赛龙转债（123242.SZ）于2024年7月8日开始网上申购：总发行规模为2.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于西南生产基地建设项目和补充流动资金。
当前债底估值为81.12元，YTM为3.26%。赛龙转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.30%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率7.00%（2024-07-05）计算,纯债价值为81.12元，纯债对应的YTM为3.26%，债底保护一般。
当前转换平价为108.26元，平价溢价率为-7.63%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月12日至2030年07月07日。初始转股价36.81元/股，正股聚赛龙7月5日的收盘价为39.85元，对应的转换平价为108.26元，平价溢价率为-7.63%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.45%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价36.81元计算，转债发行2.50亿元对总股本稀释率为12.45%，对流通盘的稀释率为22.74%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计赛龙转债上市首日价格在128.11~142.73元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到赛龙转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在128.11~142.73元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。
公司是一家专业从事改性塑料的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品。秉持着“重视顾客需求，赢得客户信赖，提供高科技产品，谋求共同发展”的理念，经过多年的持续耕耘，公司已经成为我国改性塑料领域的领先企业之一，能够在技术、质量、服务、供应等全方位不断为客户提供高性能、高价值的改性塑料综合解决方案。
2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为10.27%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“M型”波动，2019-2023年复合增速为10.27%。2023年，公司实现营业收入14.77亿元，同比增加13.34pct。与此同时，归母净利润却呈现波动下滑态势，2019-2023年复合增速为-5.97%。2023年实现归母净利润0.37亿元，同比增加7.70pct。
聚赛龙营业收入来源包括改性塑料和原料贸易两部分，其中改性塑料为其核心主营业务。2021年以来，聚赛龙改性塑料业务收入占比逐年提升，2021-2023分别为96.67%、97.96%、98.45%。
聚赛龙销售净利率和毛利率呈现下滑态势，销售费用率近年逐渐上升，财务费用率和管理费用率趋稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为4.76%、6.95%、4.92%、2.52%和2.02%，销售毛利率分别为15.82%、16.23%、12.39%、10.23%和10.84%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
