欧通转债：电源适配器领域领跑者
欧陆通(300870)
事件
欧通转债（123241）于2024年7月5日开始网上申购：总发行规模为6.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于东莞欧陆通数据中心电源建设、欧陆通新总部及研发实验室升级建设等项目。
当前债底估值为88.31元，YTM为2.46%。欧通转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.63%（2024-07-04）计算，纯债价值为88.31元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护一般。
当前转换平价为88.19元，平价溢价率为13.40%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月11日至2030年07月04日。初始转股价44.86元/股，正股欧陆通7月4日的收盘价为39.56元，对应的转换平价为88.19元，平价溢价率为13.40%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.43%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价44.86元计算，转债发行6.45亿元对总股本稀释率为12.43%，对流通盘的稀释率为12.43%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计欧通转债上市首日价格在108.64~120.81元之间，我们预计中签率为0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到欧通转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在108.64~120.81元之间。我们预计网上中签率为0.0028%，建议积极申购。
欧陆通是中国大陆南部最大开关电源适配器生产商之一。集开发、生产、销售于一体，集中生产开关电源，开关适配器、充电器、直流转换器、电子变压器、感应器和LED电源等电子消费产品。公司在开关电源领域深耕多年，为国家高新技术企业，并设有深圳市企业技术中心、博士后创新实践基地和广东省高能效智能电源及电源管理工程技术研究中心。
2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为21.60%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.60%。2023年，公司实现营业收入28.70亿元，同比增加6.17%。
欧陆通营业收入主要来源于电源适配器，产品结构年际变化。2021年以来，欧陆通服务器电源业务收入逐年增长，2021-2023年项目电源适配器收入占主营业务收入比重分别为70.16%、65.15%和55.52%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，电源适配器业务占比逐年下降、服务器电源业务占比逐年上升。
欧陆通销售净利率和毛利率维稳，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为8.57%、9.31%、4.32%、3.25%和6.76%，销售毛利率分别为21.55%、21.59%、15.61%、18.16%和19.72%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
