Q2业绩扭亏为盈，养殖完全成本再降
牧原股份(002714)
主要观点：
1H2024归母净利7亿元-9亿元，Q2业绩实现扭亏为盈
公司公布2024年半年度业绩预告点评：实现归母净利润7亿元-9亿元，扣非后归母净利润9亿元-11亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2公司分别实现归母净利润-23.8亿元，30.8亿元-32.8亿元，Q2公司业绩扭亏为盈，主要是因为生猪出栏量、生猪销售价格较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。
1H2024生猪出栏量同比增长7%，Q2养殖完全成本降至约14.5元
1H2024公司生猪出栏量3238.8万头，同比增长7.0%，已完成全年目标6600-7200万头的45%-49%，全年出栏任务有望顺利完成。分产品看，1H2024公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为2898.2万头、309.4万头、31.3万头，同比分别增长-0.3%、183.9%、222.7%。分季度看，Q1、Q2公司生猪销量1601.1万头、1637.7万头，同比分别增长15.6%、-0.3%，4-6月公司商品猪销售均价分别为14.8元/公斤、15.52元/公斤、17.73元/公斤，由此推算，Q2公司养殖完全成本已降至14.5元/公斤左右。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3-5月成本分别降至15.1元/公斤、14.8元/公斤、14.3元/公斤，预计6月已降至约14元/公斤。2024年4-6月，公司生产效率也持续提升，PSY从25-26头上升至28头左右，全程上市率从80%左右上升至84%，我们预计，随着生产效率的提升和精细化管理的落实，下半年公司生猪养殖成本有望再下一个台阶。
投资建议
本轮猪周期2022年12月-2024年3月累计去化9.1%，去化已超过2021-2022年，2024年4月能繁母猪存栏较2021年6月下降12.5%；自今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断与2023Q4生猪疫情较严重带来的供需缺口直接相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振，随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待；此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度或偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、9000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1397.58亿元、1368.94亿元，归母净利分别为131.14亿元、153.58亿元、39.92亿元，同比分别增长407.6%、17.1%、-74.0%，归母净利润前值2024年115.71亿元、2025年243.35亿元、2026年187.32亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情失控；猪价大跌。
