量价齐升推动盈利增长，产能扩张保障长期发展
宝丰能源(600989)
事件：
公司发布2024年半年度业绩快报，公司2024H1实现营收168.95亿元，yoy+29.07%；实现归母净利润33.04亿元，yoy+46.41%；实现扣非归母净利润35.43亿元，yoy+45.46%。Q2单季公司实现营收86.68亿元，yoy+36.36%，qoq+5.36%；实现归母净利润18.83亿元，yoy+75.75%，qoq+32.53%；实现扣非归母净利润20.61亿元，yoy+78.32%，qoq+39.06%，业绩符合预期。
结论及点评：
新产能释放，聚烯烃价格回暖，量价齐升带动营收增长；原材料价格下降，推动盈利增厚。年内公司内蒙项目投产，产能预计翻倍，周期底部扩张，进一步加强成本和规模优势，看好公司长期成长，维持“买进”评级。
产能释放带动销量，价格回暖增厚利润：2024Q2公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价格回暖推动。23年9月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年（较投产前增75%），产能释放推动公司聚烯烃销量同比大增。此外Q2公司主营产品聚烯烃价格有所回暖，公司营收同环比双增。Q2聚乙烯平均售价为8463元/吨，yoy+6.02%，qoq+3.55%；聚丙烯均价为7418元/吨，yoy+4.77%,qoq+2.87%；焦炭均价为1820元/吨，yoy-8.99%，qoq-11.67%；纯苯均价8964元/吨，yoy+31.09%，qoq+9.85%；改质沥青均价5214元/吨，yoy+16.56%，qoq+3.32%；MTBE均价7142元/吨，yoy-4.49%，qoq+5.77%。7月来看，聚乙烯价格与Q2基本持平，聚丙烯和焦炭价格略有提高，但纯苯、改制沥青、MTBE等精细化工品价格较Q2回落，预计步入9月旺季应有好转。
原料价格回落，盈利实现修复：24年以来公司主要原材料价格同比降幅较大，公司利润得到修复。2024Q2公司主要原材料动力煤均价714元/吨，yoy-14.52%,qoq-5.03%。主营产品聚烯烃价格回暖迭加成本端煤炭价格下降，聚烯烃价差增大，公司利润得以修复。7月虽处用煤旺季，但今年雨水偏强，煤炭价格较Q2基本持平，预计Q3公司成本端持平。
产能仍在释放，长期成长可期：公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。内蒙项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目总投资达478.11亿元。目前公司聚烯烃产能210万吨，内蒙300万吨项目投产后，公司聚烯烃产能将实现翻倍。而且新建的先进产能将进一步降低成本和能耗，巩固公司成本护城河。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为14/8/8倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。
风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。
