中国在线旅游行业领导者与全球拓展之路
携程(TCOM)
中国最大的在线旅游服务商：携程集团作为中国最大的在线旅游服务商，从成立最初的机酒预订服务平台，现如今已发展成为能够提供全方位旅行服务的中国OTA行业巨头，并在市场中长期占据主导地位。通过不断的产业融合及技术创新，其领先的竞争优势难以被撼动。面对过去疫情挑战，携程通过积极调整市场重心、加强线上服务、控制成本等措施，有效缓解了疫情冲击，并在市场复苏后快速实现突破。2023年至今，携程的业绩已实现超越疫情前水平，显示出中国旅游行业的强劲韧性，也展现出携程集团在国内市场根基的长期增长潜力。
国际市场形成加速增长引擎：在国际市场上，携程集团通过战略性收购如Skyscan ner和Tri p.com，并利用集团原有资源规模优势以及创新技术优势，逐步打入亚洲、北美和欧洲等国际市场，构建出全球旅游服务的网络体系。针对不同地区市场特点，携程采取了差异化的市场策略，如在欧美市场通过Skyscanner进行市场渗透，而在亚洲市场则利用Trip.com的供应链资源优势，推动整体集团业务相互协同，增强在国际市场的品牌影响力。自2022年起，集团海外业务持续保持了强劲的增长势头。截至2023年，集团海外业务共计实现营收58.9亿元，较2018年同期相比几乎翻倍增长，占集团总收入比例已提升至13.2%，较2018年同期增加+3.5%，逐渐成为集团新的收入增长点。
国内+国际双轮驱动：展望未来，自疫情开放以来，国内外旅游需求保持高度活跃。国内市场作为集团业绩基本盘，预计将持续受益于国内旅游需求提升实现稳定增长。同时，国际业务已逐渐形成集团第二增长曲线，其中预计未来Sky scanner保持稳健增长、Trip.co m有望延续高速扩张态势。随着未来全球旅游市场的复苏和集团的进一步国际化布局，我们预计携程集团有望在全球旅游服务行业中继续延续强劲增长态势，实现长期可持续的盈利提升。
目标价54.62美元，首次覆盖给予买入评级：综上所述，我们预计集团2024-2026年Noon-GAAP归母净利润有望分别实现人民币152.3/176.7/203.6亿元，复合增速15.6%，目标价54.62美元，相当于2024年盈利预测22倍PE，距离当前具有25.8%的上升空间，给予买入评级。
重要风险：1）宏观经济发展不及预期；2）地缘政治风险；3）竞争加剧；4）海外扩展不及预期；5）品牌声誉风险。
