水井坊2024年中报点评：Q2业绩增30%，高档品提速

　　水井坊(600779)

　　事件

　　公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入17.19亿元（+12.57%），归母净利2.42亿元（+19.55%），扣非归母净利2.28亿元（+13.88%）。2024Q2，公司实现总收入7.85亿元（+16.62%），归母净利0.56亿元（+29.60%），扣非归母净利0.74亿元（+74.42%）。

　　Q2高档产品增长加速，平均单价同、环比提升

　　1）24H1酒类收入同比+6.50%。24H1，公司酒类收入16.14亿元，同比+6.50%，24Q2酒类收入同比+11.19%。

　　2）Q2产品结构优化，平均单价同增10.42%。24H1，公司白酒销量0.37万千升，同比+5.31%，单价216.09元/500ML，同比+1.13%；24Q2，公司白酒销量0.16万千升，同比+0.69%，单价233.43元/500ML，同比+10.42%。3）Q2高档产品增长加速。24H1，公司高档、中档产品收入分别为15.17、0.97亿元，同比+6.13%、+12.78%，24Q2，公司高档、中档产品收入分别为7.20、0.23亿元，同比+14.71%、-43.62%。

　　酒类毛利率、净利率稳健

　　1）酒类毛利率、净利率稳健。24H1，公司毛利率为80.96%，同比-1.50pct，酒类产品毛利率84.18%，同比+1.29pct，其中高档、中档产品毛利率分别为85.53%、63.12%，同比+1.45、+0.04pct。24H1，公司归母净利率为14.11%，同比+0.82pct，24Q2归母净利率为7.15%，同比+0.72pct。

　　2）24H1广告促销费同比有所减少。24H1，公司销售费用率33.77%，同比-2.21pct，主要来自广告促销费减少；管理费用率14.26%，同比+1.11pct，主要来自邛崃全产业生产项目转固，折旧费用增加及人员费用增加。

　　3）24H1经营现金流受税费增加影响。24H1，公司经营现金流-2.94亿元（23H1为0.13亿元），主要由于23Q4利润较22Q4增加较多，导致24Q1缴纳的上一季度的税费同比增加。

　　4）产业发展扶持资金增厚利润。24H1，公司其他收益0.43亿元，主要来自产业发展扶持资金0.41亿元，其他收益/收入同比+2.40pct至2.50%。24H1，公司净营业外收入/收入同比-1.16pct至-1.02%，主要由于赔偿收入减少及其他营业外支出增加。

　　5）24H1递延所得税费用有所增加影响所得税费用。24H1，公司实际所得税率为26.43%，同比+3.63pct，主要受递延所得税费用影响。

　　率先去库存，品牌高端化长期策略持续

　　短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。

　　投资建议

　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.98、15.82、18.13亿元，同比增长10.16%、13.22%、14.55%，对应7月29日PE分别为13、11、10倍（市值178亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示

　　消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。