短期需求承压，看好旺季修复

　　甘源食品(002991)

　　8月2日公司发布2024半年报，24H1实现营收10.42亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40.02%。其中24Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.75亿元，同比+16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+13.46%。

　　经营分析

　　淡旺季需求分化，新品仍表现突出。1）因公司产品具备年节属性，Q2淡季需求承压。公司积极开发新口味&新规格的组合产品，上半年新品散装综合果仁和缤纷豆果取得不错成效。老三样/综合果仁及豆果系列24H1分别实现营收4.98/3.42亿元，同比+14.49%/+48.5%。分量/价来看，全品类收入增长主要由量增贡献，吨价下降系产品结构&规格调整。2）渠道端，公司在夯实传统商超渠道基础上，公司积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，经销/电商渠道24H1收入分别同比+27.7%/9.1%。

　　成本端小幅承压，税率红利持续释放。24Q2毛利率/净利率分别为34.36%/16.49%，同比-1.03pct/+1.68pct。1）毛利率下降主要系棕榈油成本上涨，叠加渠道结构变化（电商平台缤纷豆果产品占比提升）。2）24Q2销售费率为13.55%，同比+1.73pct，系工资奖金提成与促销推广费增加所致，其中24H1广告促销费用为0.49亿元，同比+38.01%。3）同期管理/研发/财务费率分别为4.11%/1.5%/-0.81%，同比-0.27pct/+0.16pct/+0.24pct。4）因母公司被评为高新技术企业，Q2持续享受税率红利，24Q2/23Q2税率分别为16.2%/25.4%。

　　产品+渠道双轮驱动，看好旺季需求修复。产品端，公司将迎合市场风味化和健康化的零食需求，在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新，完善产品结构，巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　Q2动销不及预期，叠加产品结构调整，我们预计全年利润率承压，下调24-26年利润13%/14%/15%。预计24-26年公司归母利润为3.5/4.3/5.1亿元，分别同比+7%/23%/18%，对应PE为15x/12x/11x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险