煤价下降支撑火电业绩，风电盈利承压

　　华能国际(600011)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，全年实现营收1188亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；24Q2实现营收534亿元，同比下滑12.05%，环比下滑18.25%，实现归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%，环比下滑37.82%。

　　煤机度电利润同比/环比分别+0.007/-0.016元。24Q1公司煤机实现利润总额11.55亿元，同比/环比分别+74.2%/-59.1%，实现上网电量781亿千瓦时，同比/环比分别-9.65%/-15.3%，对应24Q2度电利润0.015元/千瓦时（同比/环比分别+0.007元/-0.016元）。报告期内市场煤价保持低位运行，公司持续加大成本管控力度，实现单位燃料成本同比下降，环比略有下滑主要系水电出力较好，火电上网电量下滑所致。

　　风电盈利承压，光伏度电利润环比+0.06元。24Q2公司风电、光伏实现利润总额16.16/8.75亿元，同比分别-23%/+33%，环比分别-33%/+136%；风电实现上网电量88.5亿千瓦时（同比/环比分别+2%/-12%），对应24Q2度电利润0.183元/千瓦时（同比/环比分别-0.06元/-0.06元）；光伏实现上网电量49.8亿千瓦时（同比/环比分别+74.6%/+54.5%），对应24Q2度电利润0.176元/千瓦时（同比/环比-0.05/+0.06元/千瓦时。

　　新能源装机规模扩大。报告期内公司上半年新增新能源装机容量3.04GW，其中风电/光伏分别新增1.05/1.99GW，截至24H1公司风电/光伏可控发电装机容量达16.5/15.1GW，新能源装机规模进一步扩大，有望持续贡献利润增量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为121亿元/138亿元/154亿元，对应EPS分别为0.77/0.88/0.98元，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。