淡季经营稳健，强化股东回报

　　甘源食品(002991)

　　事件：公司发布24年中报，24H1实现营收10.42亿元，同比+26.1%，实现归母净利润1.67亿元，同比+39.3%。单24Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%，实现归母净利润0.75亿元，同比+16.8%。

　　点评：

　　量贩零食、海外渠道增速亮眼。品类来看，24H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果分别实现营收2.38/1.38/1.22/3.42/1.97亿元，同比分别+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，综合果仁及豆果系列增速亮眼，主要系价位带较低的缤纷豆果、每日豆果产品快速增长，其他品类中花生、薯片等产品增长较快。渠道来看，24H1经销渠道/电商模式/其他模式分别实现营收8.69/1.36/0.33亿元，同比+27.7%/9.1%/67.7%，经销模式中零食量贩渠道、海外市场24H1实现高速发展，商超等传统经销渠道由于渠道变革，消费人群分流，表现相对较弱，其他模式增长较快主要系品牌代工业务增加。

　　费用率控制平稳，盈利能力稳健。24Q2毛利率为34.4%，同比-0.5pct，我们预计主要系渠道结构影响，棕榈油24Q2整体价格同比较为平稳。24Q2销售费用率/管理费用率分别为13.5%/4.1%，分别同比+1.7pct/-0.3pct，销售费用率有所提升主要系人工薪酬及促销推广费用有所增长。24Q2所得税率为16.2%，同比-9.2pct。对应归母净利率为16.5%，同比+1.7pct，主要系税收优惠有贡献。

　　重视股东回报。公司发布未来三年股东分红回报规划，提升股东分红比例。并且发布2024年中期利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），拟分配派发现金红利100,038,075.23元（含税），占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为60.07%，按照当前股价计算，中期分红率约为1.86%。

　　盈利预测与投资评级：往后展望，零食行业近两年渠道变革大，渠道分层明显，公司为豆类和调味坚果细分品类的龙头，产品定位能高能低，产品和零食量贩、会员店等高景气度渠道匹配度高。往后展望，下半年来看，零食量贩渠道有望延续高增长；电商等渠道积极推新加大投放有望加速成长；会员店公司产品创新能力强，有望持续突破；海外渠道市场空间广阔，公司上半年取得亮眼成绩，往后有望提升产品出海的份额。长期来看，公司强产品力，豆类和调味坚果渠道渗透率提升空间大，且公司积极顺应渠道变革优化渠道架构、持续进行优质人才引进，有望持续提升豆类和调味坚果的市占率，长期可期。我们预计24-26年每股收益分别为4.10、4.86、5.64元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题。