百润股份：短期收入承压，关注新品驱动增长

　　百润股份(002568)

　　事件：公司2024H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非净利润3.92亿元，同比-9.2%。其中，Q2单季度实现营收8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非净利润2.30亿元，同比-5.7%。

　　强爽高基数影响Q2收入短期承压，清爽放量带动整体增长。2024H1公司实现预调酒收入14.31亿元，同比-1.42%，其中Q2预调酒收入同比-7.6%，下滑主因去年强爽提价备货导致基数较高，同时公司加强线上渠道管控，2024H1线上渠道收入同比-35.7%，但整体下滑幅度好于此前预期。分产品来看，强爽预计在高基数下收入有所承压，新推青提茉莉口味产品对微醺整体有拉动，预计整体表现平稳；清爽新品加速铺货推进，带动整体增长。分渠道来看，2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收14.3/1.6/0.2亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，公司自去年以来更侧重线下业务精耕，严控线上平台促销力度以维护价格体系稳定，线上折扣活动的减少短期对销量有所影响。

　　线上折扣管控力度加强，毛利率水平改善明显。2024H1公司毛利率为70.08%，同比+4.19pct，其中Q2毛利率71.79%，同比+5.53pct，毛利率的提升主因包材等原材料成本下行贡献、强爽提价效应延续，另外今年公司坚持电商平台全员挺价，H1数字零售渠道毛利率同比+6.74pct至69.91%。费用方面，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.52%/6.46%/2.56%/1.15%，分别同比-0.06/+1.52/-0.29/+1.29pct。品牌营销费用投放力度不减，Q2销售费用率略有下降与广告费用投放节奏有关，公司前置广告费用投入至一季度，2024H1/Q2销售费用率分别同比+4.32/-0.06pct。毛利率提升拉动整体盈利改善，Q2净利率基本保持稳定，同比-0.01pct至28.20%。

　　358度产品矩阵势能逐步释放，期待威士忌新品打开长期成长空间。展望全年，下半年公司基数压力放缓，清爽下沉铺货为关键增长点，目前来看产品市场反馈良好。同时，下半年强爽基数回归正常，公司通过赛事活动赞助、话题种草、影视剧推广等活动加强消费复购粘性，强爽有望回归稳增；微醺新品推出节奏稳健，通过包装升级、限定单品推新等方式获新；同时威士忌新品有望年底推出。长期来看，清爽作为渠道下沉、卡位啤酒价格带、打开25岁+消费群体的重要单品，有望对标啤酒品类获得更高渗透率增长。同时公司计划于四季度推出威士忌产品，期待威士忌新品打开长期增长空间。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为33.86/37.32/41.70亿元，归母净利润分别为8.34/9.27/10.44亿元，EPS分别为0.79/0.88/0.99元，对应PE为22/20/18X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价19.75元，维持“买入”评级。

　　风险提示：清爽新品推广不及预期；威士忌新品不及预期；强爽恢复不及预期；食品质量安全问题；市场竞争加剧等