受交付节奏影响7月销量增速回落，以旧换新政策加码看好24H2销量向上

　　宇通客车(600066)

　　投资要点

　　公司公告：宇通客车2024年7月销量为3355辆，同环比分别-9%/-29%；产量为2600辆，同环比分别-31%/-39%。

　　7月客车销量受交付节奏影响同环比下滑，符合历史销量规律。7月份公司销量和产量同环比下降，主要受交付节奏影响较大。回顾过去两年公司销量，2022年7月公司销量同环比-27%/-9%，2023年7月公司销量同环比+80%/-22%，6月往往是公司年内销量高点之一，7月销量多会出现环比回落。此外，7月销量同环比下降还受到交付节奏影响，尤其是客车出口主要是订单导向，订单的结算方式、出口地区的流向均会影响月度销量。2023年以来客车海外需求高涨，公司在手订单饱满，在此基础上我们认为不必过度纠结月度销量波动。

　　大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年7月大中轻客销量1993/870/492辆，同比分别-4%/-27%/+22%，环比分别-27%/-39%/-15%。大中客销量占比85%，同环比-4pct/-2pct，仍旧维持高位水平。

　　受高温假影响产量下降，公司整体去库。2024年7月公司产量2600量，同环比-31%/-39%，整体去库755辆，大中轻客库存变化为-671/-17/-67辆，主要由于7月公司放高温假产量明显下滑。24年前七个月累计去库50辆，全年维度公司产销把控良好。

　　公交以旧换新政策加码，看好下半年公交需求提振。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万量，中性预期24年新增更换3万台。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。