业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放

　　牧原股份(002714)

　　事件：公司公布2024年半年度报，公司2024年上半年实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，相比去年同期扭亏为盈。

　　生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司24年上半年合计销售生猪3238.8万头（其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头），同比增长7%。截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏为330.9万头，生猪养殖产能8048万头，预计全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头，销量维持稳健增长。公司养殖完全成本持续下行，24年6月已接近14元/kg，相比23年平均成本15元/kg的完全成本下降1元/kg左右，其中饲料成本下行贡献占4成，自身养殖成绩提升和费用优化占6成。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务量利齐升，业绩实现扭亏为盈。预计随着公司养殖成绩的持续提升，公司养殖完全成本有望在下半年继续下降。我们认为，供给端收缩逐步传导至商品猪供应，叠加下半年消费旺季需求边际改善，猪价有望在下半年维持震荡走高的趋势，公司全年业绩将持续兑现。

　　屠宰产能利用率有待进一步提升。24年上半年公司合计屠宰生猪541.5万头，产能利用率37%，相比去年同期基本持平，上半年亏损5亿元。主要原因是下游需求不振，24年上半年全国生猪定点屠宰量同比下滑0.68%，公司屠宰开工率也受到行业影响。未来公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化产品结构，提升产能利用率和运营效率，提升屠宰肉食板块的盈利能力。

　　资产负债率优化，现金流情况持续改善。得益于生猪养殖业务盈利能力提升，公司现金流情况持续改善。24H1公司经营性现金流净额154.74亿元，货币资金余额203.60亿元，资产负债率61.81%，相比Q1下降1.78个百分点，公司资金储备充足，现金流安全稳定。未来公司还将持续开拓融资渠道，优化负债结构，继续降低资产负债率水平。

　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26年归母净利分别为140.79、272.04和219.46亿元，EPS为2.65、4.97和4.01元，PE为17、9和11倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。