九号公司2024H1业绩点评：单季净利率历史新高
九号公司(689009)
主要观点：
公司发布2024H1业绩：
24Q2：营业收入41亿（+51%），归母净利润4.6亿（+124.5%），扣非归母净利润4.4亿（+109.4%）。
24H1：营业收入66.7亿（+52.2%），归母净利润6.0亿（167.8%）；扣非归母净利润5.8亿（+175.6%）。
24Q2单季归母净利率达11.2%超预期。
收入分析：全品类放量驱动高增
两轮车：Q2增速较Q1相当，单季收入21.9亿，销售额/销售量预计分别同比+113%/120%，ASP为2806元（同比-96元/环比-48元）。截至Q2门店数量已达6200家，我们预计单店销量同比约+30%。？滑板车：Q2增速较Q1提速，自有品牌单季收入7.3亿，销售额/销售量/单价预计分别同比+28%/+35%/-5%。
全地形车：Q2增速较Q1相当，单季收入2.9亿，销售额/销售量/单价预计分别+71%/+40%/+22%，受益新品赛格威UT10增长和美国渠道拓展实现高增。
割草机：Q2单季收入2.7亿元，同比+356%，二代产品放量驱动增长。
分渠道：Q2自主品牌/2B收入预计分别+68%/-25%，自主品牌驱动增长，24H1小米定制产业收入仅存0.8亿占比约1%。
利润分析：各品类毛利率皆有提升
Q2毛利率30.4%（同比+3.1pct），H1毛利率30.5%（同比+2.8pct）。拆分来看，H1滑板车/两轮车/机器人/全地形车毛利率分别34%/22%/56%/26%，相比23全年分别+4.3/3.0/3.1/1.4pct，均有较大改善。
Q2净利率11.2%，同比+3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct，规模效应持续放大，有效对冲汇兑收益减少的影响。
投资建议：Q3看两轮车盈利弹性
我们的观点：
公司两轮车已成为主要利润来源，24年两轮车收入有望延续高双位数增长，而利润增速更快；全地形车&割草机自23Q4扭亏，远期盈利弹性更大；滑板车增速已经转正，预计后续企稳为主；25年看EBIKE出海贡献新增长点。
盈利预测：我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司收入134/167/201亿元（前值129/151/166亿），同比+31%/+24%/+20%，归母净利润11.2/14.1/17.3亿元（前值7.8/9.5/11.0亿），同比+88%/+25%/+23%；对应PE28/23/19X，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。
